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　　在可口可樂收購匯源之時(shí)，朱新禮曾說出了“養(yǎng)豬論”的名言：“企業(yè)確確實(shí)實(shí)需要當(dāng)兒子養(yǎng)，但是要當(dāng)豬賣，為什么呢，這是市場行為，你算得賬要去做，算不得賬你不要去做。”這句話受到了一部分人的質(zhì)疑和抨擊。在商務(wù)部否決了該樁并購之后，朱新禮仍堅(jiān)持其“養(yǎng)豬論”：“企業(yè)當(dāng)豬來賣再過10年、100年都沒有錯(cuò)誤！”

　　盡管朱新禮的“養(yǎng)豬論”受到了一部分人的質(zhì)疑和抨擊，但贊同者也不乏其人。其實(shí)，經(jīng)過演繹，“養(yǎng)豬論”實(shí)際上已經(jīng)成為資本市場上的一道獨(dú)特而靚麗的風(fēng)景線，并且還有不少企業(yè)家視之為楷模，跟著學(xué)習(xí)、模仿。不過，依筆者的觀察，資本市場上的“養(yǎng)豬論”有兩種模式，一種是“多養(yǎng)幾頭小豬”的模式，代表人物是沈南鵬、季琦；一種是“只養(yǎng)一頭大豬”的模式，代表人物是張近東、黃光裕。

　　“多養(yǎng)幾頭小豬”的資本運(yùn)作模式

　　“多養(yǎng)幾頭小豬”的資本運(yùn)作模式的要義是：做企業(yè)像養(yǎng)豬那樣，將企業(yè)做大后去上市，然后套現(xiàn)，用套現(xiàn)的資金再去辦第二家企業(yè)，然后再做大再上市再套現(xiàn)，又去辦第三家企業(yè)……就像農(nóng)民養(yǎng)豬一樣：將小豬養(yǎng)成大豬，出欄賣掉，再買小豬再養(yǎng)大豬，出欄賣掉……沈南鵬、季琦等是“多養(yǎng)幾頭小豬”的資本運(yùn)作模式的實(shí)踐者。

　　1999年5月，沈南鵬、季琦等開始創(chuàng)建網(wǎng)絡(luò)公司。當(dāng)年10月份，攜程旅行網(wǎng)正式開通。當(dāng)年就獲得了IDG50萬美元的風(fēng)險(xiǎn)投資。2000年3月，吸引軟銀集團(tuán)為首的450萬美元第二輪融資；2000年11月吸引美國凱雷集團(tuán)1100萬美元的第三筆投資。2000年10月，攜程完成對中國國內(nèi)最大訂房中心現(xiàn)代運(yùn)通公司的整體收購，并宣布公司實(shí)現(xiàn)了盈利。2002年4月，攜程收購華北地區(qū)五大機(jī)票代理之一的北京海岸機(jī)票代理公司。2003年12月9日，攜程旅游網(wǎng)在美國納斯達(dá)克上市。攜程旅游網(wǎng)發(fā)行價(jià)為18美元，當(dāng)日開盤價(jià)為24.01美元，收盤價(jià)為33.94美元，較發(fā)行價(jià)的漲幅為88.56％，較開盤價(jià)的漲幅為41.36％，創(chuàng)納市3年來開盤當(dāng)日漲幅最高記錄。此時(shí)，離1999年10月攜程旅游網(wǎng)開通才4年零4個(gè)月，離3個(gè)人1999年5月創(chuàng)立網(wǎng)絡(luò)公司才4年零9個(gè)月。

　　攜程上市除了發(fā)行新股外，還發(fā)行了老股。共有來自5位高管的36％股票被出售，按首次發(fā)行上市融資7000萬美元計(jì)，高管套現(xiàn)約為2520萬美元。也就是說超過2億人民幣落入攜程高管囊中。此后，攜程創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)逐步套現(xiàn)?！?007胡潤套現(xiàn)富豪榜》顯示，沈南鵬出售攜程股份獲利共計(jì)15億元人民幣。套現(xiàn)之后，沈南鵬、季琦辭職了，告別了攜程，以創(chuàng)辦第二家公司，這就是如家快捷酒店的誕生。

　　2002年6月，首都旅游集團(tuán)與攜程旅行服務(wù)公司共同投資組建的如家連鎖酒店成立。在創(chuàng)建之初，目標(biāo)就很明確，計(jì)劃用4到5年的時(shí)間，把如家推向美國上市。如家在2003～2005年間進(jìn)入了快速發(fā)展期，公司擁有的酒店數(shù)量由10家上升為68家，客房入住率分別為72.4％、86.8％和89.8％，凈收入由150萬元增至2000萬元人民幣。截至2006年6月底，如家經(jīng)營及授權(quán)管理的酒店數(shù)量已達(dá)82家，籌建數(shù)量為57家，總收入已達(dá)到2.49億元人民幣，凈收益為2700萬元。到2006年10月，如家經(jīng)營及授權(quán)管理的酒店數(shù)量已經(jīng)達(dá)到110家，超越錦江之星連鎖酒店，成為同類市場的第一名。2006年10月26日，如家快捷酒店在美國納斯達(dá)克掛牌交易，開盤價(jià)22美元，高出發(fā)行價(jià)59.4％，最終報(bào)收于22.50美元，較發(fā)行價(jià)上漲8.70美元，漲幅為63.04％。這離2002年6月如家成立，時(shí)間剛好也是4年多。

　　2005年，在如家注定要上市的前夕，季琦創(chuàng)辦了漢庭連鎖酒店。2007年中和2008年底，漢庭獲得了兩輪私募融資，金額分別為8500萬元和5500萬元。2007年到2009年，漢庭收入分別為2.5億元、8.1億元和12.9億元，而2005年和2006年凈虧1.1億元和1.4億元。到2009年，漢庭盈利4300萬元。2010年3月26日，漢庭連鎖酒店在美國納斯達(dá)克上市。

　　攜程從成立到上市，不到5年；如家從成立到上市，也不到5年；漢庭從成立到上市，還不到5年。一個(gè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，連續(xù)不斷地創(chuàng)造新的公司，每個(gè)公司都能迅速找到一個(gè)新的起點(diǎn)，很快成為行業(yè)老大，并成功上市。這是中外商業(yè)史上的奇跡，是老一輩企業(yè)家們想都不敢想的事情。

　　“只養(yǎng)一頭大豬”的資本運(yùn)作模式

　　在“多養(yǎng)幾頭小豬”的資本運(yùn)作模式中，只要“豬”達(dá)到出欄的標(biāo)準(zhǔn)就要賣掉。但企業(yè)有時(shí)候還和豬不一樣，豬的成長有極限有壽命，不可能長得無限大，達(dá)到出欄的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)就賣豬是經(jīng)濟(jì)效益最大化的。再長，每斤飼料所產(chǎn)生的豬肉重量就會降低，再養(yǎng)下去不劃算。但做企業(yè)不一樣，企業(yè)有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，企業(yè)的成長極限不像養(yǎng)豬那樣明顯。沈南鵬、季琦等“養(yǎng)小豬”是一種資本運(yùn)作風(fēng)格。張近東、黃光裕等的資本運(yùn)作則是另外一種資本運(yùn)作風(fēng)格——他們是在“養(yǎng)大豬”。具體來講，“只養(yǎng)一頭大豬”的資本運(yùn)作模式的要義是：企業(yè)上市之后，用募集的資金再將企業(yè)做強(qiáng)做大，將企業(yè)的利潤繼續(xù)做大，也就將企業(yè)的市值繼續(xù)做大了，即專心致志地養(yǎng)這一頭豬而不將這頭豬全部賣掉。

　　養(yǎng)若干頭小豬是一種資本運(yùn)作風(fēng)格，養(yǎng)一頭大豬也是一種資本運(yùn)作風(fēng)格。不過，需要注意，兩種模式的“賣豬”方法不一樣：在前一種模式中，“賣豬”是一頭一頭地整賣，賣之后“豬”就不在自己手里了；在后一種模式中，“賣豬”是一塊一塊地零售，每次只賣“豬”的一部分，賣之后“豬”的控制權(quán)仍在自己手里。

　　以蘇寧電器（002024）為例，2004年7月21日，蘇寧電器在深圳證券交易所成功上市。本次IPO向社會公眾首次公開發(fā)行人民幣普通股2500萬股，占總股本的比例為26.84％，每股面值人民幣1元，每股發(fā)行價(jià)格為人民幣16.33元，募集資金總額為人民幣4.0825億元。扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額約為人民幣3.95億元。2006年6月20日，蘇寧電器向特定投資者非公開發(fā)行（定向增發(fā)）人民幣普通股2500萬股，每股面值人民幣1元，每股發(fā)行價(jià)高達(dá)人民幣48元，募集資金總額為人民幣12億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額為人民幣11.95億元。2008年5月16日，蘇寧電器又向特定投資者非公開發(fā)行（定向增發(fā)）人民幣普通股5400萬股，每股面值人民幣1元，每股發(fā)行價(jià)格為人民幣45元，股款以人民幣繳足，募集資金總額為人民幣24.3億元，扣除發(fā)行費(fèi)用人民幣后，募集資金凈額為人民幣24.2億元。三次發(fā)行募集資金總額分別為4億元、12億元、24億元，合計(jì)超過40億元，每次募集資金都翻1～2倍。

　　如果蘇寧電器IPO時(shí)將所有股份全部賣光，募集資金也不會到16億元。蘇寧電器2006年非公開發(fā)行2500萬股占當(dāng)時(shí)總股本的比例是多少？才6.94％！讓出了6.94％就又募集了12億元。為什么出讓這么少的股本就能募集到這么多的資金呢？其中的秘訣在于公司不斷地用資本公積金轉(zhuǎn)增的方式增加股本，轉(zhuǎn)增后再巧妙利用“填權(quán)效應(yīng)”復(fù)原股價(jià)。

　　蘇寧電器上市完成之時(shí)，股本不到1個(gè)億。上市后經(jīng)過6年的發(fā)展，股本滾動到了近70億，增長了70倍左右。張近東個(gè)人的財(cái)富，2004年之時(shí)，還上不了福布斯富豪榜，2006年才上榜，當(dāng)年位居第19名，財(cái)富為66億；2007年為第5名，財(cái)富為336.1億；受金融危機(jī)的影響，2008年為第6名，財(cái)富為122.4億；2009年為第9名，財(cái)富為252.6億；2010年為第4名，財(cái)富為380億。張近東養(yǎng)了一頭大豬，并且其財(cái)富要遠(yuǎn)高于養(yǎng)小豬的沈南鵬和季琦。

　　再如國美，2004年，“國美電器”在香港借殼上市。2007年7月，國美收購永樂電器。2007年8月23日，國美、永樂合并后的第一份業(yè)績報(bào)告出爐。規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致銷售收入大幅增加74％，達(dá)到211.6億元；而上半年凈利潤達(dá)到8.06億元，同比增長177.9％。同年11月22日，國美永樂合并而成的新國美電器集團(tuán)在北京宣布正式成立，永樂電器總裁陳曉出任新國美集團(tuán)總裁。2007年12月，國美電器以36億元的價(jià)格通過第三方收購大中電器，并且全面接管大中電器的業(yè)務(wù)。2008年2月，國美電器通過全資子公司山東龍脊島建設(shè)有限公司以5.4億元競得山東三聯(lián)集團(tuán)持有的三聯(lián)商社（600898）10.69％的股份，從而成其單一最大股東。上述三起并購，擴(kuò)大了國美的市場份額，使國美的業(yè)績得以大幅度提高，從而增大了其市值。

　　截止2010年上半年，國美上市公司門店740家，非上市門店425家——其中國美門店372家，大中電器門店53家。而在2004年，國美的門店則為116家。門店的數(shù)量一直都在逐年增長，也就是說“豬”在逐年增大。

　　黃光裕在“養(yǎng)大豬”的同時(shí)，也有“賣豬”的行為。其“有稽可查”的套現(xiàn)有6次，黃光裕套現(xiàn)超過100億港幣（參見表2）。另據(jù)胡潤2008年套現(xiàn)榜的統(tǒng)計(jì)，黃光裕套現(xiàn)共計(jì)約135億人民幣。套現(xiàn)的方式主要為“配售舊股”，這是國內(nèi)證券市場沒有的一種資本運(yùn)作方式。其次為“資產(chǎn)出售”，即將資產(chǎn)出售給上市公司，上市公司支付股份或者現(xiàn)金，這種方式在國內(nèi)證券市場也有，但相關(guān)的限制也比較多。這6次配售，配售價(jià)格一次比一次高，這其實(shí)是和國美的業(yè)績相掛鉤的。因?yàn)閲赖臉I(yè)績從2004年以來也快速增長，這相應(yīng)地帶動了股價(jià)的增長。

　　通過“養(yǎng)大豬”，黃光裕曾一度成為“中國首富”，但沈南鵬、季琦卻沒有，甚至，“養(yǎng)小豬”的人還沒有進(jìn)入過中國福布斯富豪榜的前十名?？梢哉f，黃光裕的一頭豬能頂沈南鵬、季琦的十頭甚至幾十頭豬。黃光裕盡管后來因內(nèi)幕交易而鋃鐺入獄，但其“財(cái)技”卻是公認(rèn)的。