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      今年上半年國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)量增加和7月份以來(lái)主產(chǎn)區(qū)的旱情帶動(dòng)國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲。但基于新作上市后供應(yīng)樂(lè)觀預(yù)期，我們看空未來(lái)2-3月的玉米價(jià)格，玉米現(xiàn)貨價(jià)格的季節(jié)性下跌規(guī)律亦輔證我們的預(yù)判，而收儲(chǔ)成本價(jià)能為我們提供較好的價(jià)格下跌空間參考?；诖耍覀冋J(rèn)為當(dāng)前玉米價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)上漲行情或暫告一段落，預(yù)計(jì)9月下旬過(guò)后價(jià)格將向收儲(chǔ)成本價(jià)上方靠攏，建議空單布局并持有至11月中旬。

年度寬松供應(yīng)格局未改

      首先，干旱天氣推動(dòng)市場(chǎng)短期炒多熱情，未改年度寬松供應(yīng)格局。旱情對(duì)玉米生長(zhǎng)是否帶來(lái)實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)尚未確實(shí)，未來(lái)兩周的降水及灌溉情況至關(guān)重要。農(nóng)業(yè)部負(fù)責(zé)人近日表示旱情僅限于局部，今年秋糧豐收局面并未逆轉(zhuǎn)。另一方面，即便旱情帶來(lái)玉米少量減產(chǎn)，但因上一年度剩余庫(kù)存高企，玉米整體供應(yīng)仍能滿足需求。因此，旱情影響傾向于短期刺激，暫不能改變年度供需平衡結(jié)構(gòu)。

      其次，政策效應(yīng)引發(fā)供應(yīng)缺口，新作上市后將逐漸改善。上半年的國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)和140元/噸的運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼造成東北玉米南運(yùn)積極，使得本應(yīng)偏高的南方價(jià)格與北方基本持平。同時(shí)華北玉米亦倒流至東北地區(qū)以便享受上述兩種政策福利。最終，政策效應(yīng)導(dǎo)致近半數(shù)可流通庫(kù)存玉米被鎖定，自由的市場(chǎng)供需調(diào)節(jié)被打破。

      玉米拍賣(mài)開(kāi)始后，因供應(yīng)缺口的存在，市場(chǎng)最終按照玉米拍賣(mài)成本來(lái)定價(jià)，奠定4月份過(guò)后玉米現(xiàn)貨價(jià)格走高基礎(chǔ)，市場(chǎng)價(jià)格走高又進(jìn)一步推升了拍賣(mài)成交率；雖然當(dāng)前我國(guó)玉米進(jìn)口量占比不高，但MIR162轉(zhuǎn)基因玉米的退訂掐斷了美國(guó)玉米進(jìn)入國(guó)內(nèi)的短期可能，國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)成為調(diào)節(jié)供需缺口的唯一來(lái)源。因此，6月份之后玉米價(jià)格并未隨著補(bǔ)貼政策到期、南北價(jià)差恢復(fù)正常水平而減緩漲幅。新作上市之前，國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)為供需均衡的唯一調(diào)節(jié)源，9月下旬之后這種極度緊張的局面將逐漸改觀。

行業(yè)消費(fèi)表現(xiàn)低迷

      首先，今年畜禽存欄低迷，雙節(jié)過(guò)后飼料生產(chǎn)將季節(jié)性放緩。近期的豬價(jià)反彈以生豬帶動(dòng)為主，母豬、仔豬價(jià)格反應(yīng)相對(duì)平淡，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄信心尚未充分恢復(fù)。因此，未來(lái)數(shù)月內(nèi)，國(guó)內(nèi)生豬、能繁母豬存欄水平將位于相對(duì)低位，從而限制飼料消費(fèi)需求。

      2014年上半年，國(guó)內(nèi)祖代種雞引種量?jī)H為54萬(wàn)套，同比下降39.3%，若下半年樂(lè)觀預(yù)計(jì)較去年同期持平，則全年引種量預(yù)估或?qū)⑦_(dá)至120萬(wàn)套，仍同比下降21.6%。行業(yè)去產(chǎn)能帶來(lái)供應(yīng)下滑，同時(shí)年初再次迸發(fā)的禽流感疫情進(jìn)一步引發(fā)養(yǎng)殖戶去欄。供應(yīng)缺口的出現(xiàn)帶來(lái)禽蛋價(jià)格自年初見(jiàn)底之后大幅上漲，一改多年低迷情勢(shì)。因此，今年禽蛋存欄水平下降已為不爭(zhēng)的事實(shí)，限制飼料消費(fèi)增長(zhǎng)。

      另一方面，我國(guó)飼料生產(chǎn)有非常明顯的季節(jié)性規(guī)律：每年的端午節(jié)前產(chǎn)量持續(xù)上升，漲幅較大，端午節(jié)后往往在7月份出現(xiàn)較為明顯的下跌；8、9月份產(chǎn)量再現(xiàn)小高峰；10月至12月，產(chǎn)量增幅趨緩，緩慢下降。

      其次，淀粉、酒精加工利潤(rùn)低，產(chǎn)能上升幅度有限。上半年，由于生產(chǎn)成本的上升，淀粉、酒精價(jià)格均有上漲，但是同高企的原料價(jià)格相比，淀粉、酒精的深加工利潤(rùn)率并未明顯好轉(zhuǎn)。產(chǎn)成品價(jià)格漲幅不能覆蓋成本增長(zhǎng)，加工企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張動(dòng)能有限。從長(zhǎng)周期來(lái)看，近兩年深加工行業(yè)的利潤(rùn)水平始終未見(jiàn)起色，工業(yè)消費(fèi)對(duì)玉米價(jià)格的上漲支撐較少。