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        自危機以來，歐元區(qū)、日本、英國和美國的央行已經(jīng)大幅擴張了資產(chǎn)負(fù)債表。國際貨幣基金組織（IMF）4月11日公布的《全球金融穩(wěn)定報告》指出，四大央行的政策行動將對這些國家的金融強度和獨立性造成潛在的負(fù)面后果。

　　增加流動性供給、放松抵押品規(guī)則、巨額資產(chǎn)購買已經(jīng)讓央行資產(chǎn)負(fù)債表的絕對規(guī)模大幅上升，資產(chǎn)種類和期限也不斷增加，資產(chǎn)質(zhì)量則有所下降。這些變化導(dǎo)致了三重風(fēng)險：利率上升導(dǎo)致的直接或間接損失；當(dāng)央行增持低利率的長期證券時，運營收入下降；信貸風(fēng)險可能造成資產(chǎn)減值損失。

　　當(dāng)然，各大央行的風(fēng)險各異，取決于它們非常規(guī)政策的規(guī)模和性質(zhì)。美聯(lián)儲、英國央行和日本央行都購買了大量債券來壓低長期收益率和支持經(jīng)濟(jì)活動，而歐洲央行主要通過擴張流動性供給來支持銀行業(yè)融資。

　　美聯(lián)儲持有大量國債和抵押貸款支持證券（MBS），截至去年年底，這些資產(chǎn)占美國GDP比重已達(dá)16%。美聯(lián)儲還不斷延長了持有國債的久期（衡量利率敏感度的指標(biāo)）：危機前的平均久期是2.75，但目前已達(dá)到將近8。這意味著，利率每上升1%，就會讓美聯(lián)儲資產(chǎn)組合的市值下降8%。同時，會造成美聯(lián)儲的總資產(chǎn)出現(xiàn)約4%的資本損失。

　　大規(guī)模持有政府債券的日本央行和英國央行也存在利率風(fēng)險。報告顯示，兩大央行在2012年末時的持債規(guī)模占GDP比重均為24%左右。利率每上升1%，可能會導(dǎo)致日本央行總資產(chǎn)損失約1.75%，英國央行損失6.5%。

　　歐洲央行也大幅增加了對歐元區(qū)外圍國家銀行業(yè)的借貸敞口，從2006年時占所有再融資操作的20%，在2012年末增加到了約三分之二，導(dǎo)致信貸風(fēng)險上升。歐洲央行的抵押品要求很大程度上緩解了這些風(fēng)險。但歐洲央行也由于持有外圍國家主權(quán)債券而面臨一定信貸和利率風(fēng)險。

　　IMF在報告中建議，各大央行可以通過一些措施來緩解資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險。

　　首先，縮短資產(chǎn)久期，這樣能讓鑄幣稅收入符合央行政策成本。例如，央行可以與財政部協(xié)商資產(chǎn)互換來增加收入。

　　其次，增加高收益資產(chǎn)的比重。這可以通過在退出目前非常規(guī)寬松貨幣政策時購買此類資產(chǎn)實現(xiàn)。

　　第三，通過利潤留存或資本注入，來增加資本緩沖，覆蓋潛在損失。例如，在主要干預(yù)措施之前，歐洲央行就已經(jīng)將認(rèn)繳資本翻番，在2010年底時達(dá)到108億歐元。類似的，在2011年，日本央行也通過利潤留存來加強資金儲備。

　　此外，調(diào)整減計要求來反映抵押品質(zhì)量的變化。

　　最后，還可以要求財政部確保對任何寬松貨幣政策導(dǎo)致的損失進(jìn)行全部賠償。例如，英國央行的資產(chǎn)購買工具是由英國財政部完全擔(dān)保的，因此英國央行并不面臨相關(guān)金融風(fēng)險。

　　不過，多大程度上能夠使用上述措施還取決于每個央行的風(fēng)險敞口和風(fēng)險容忍度、制度、經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境。

　　報告認(rèn)為，央行持有的資產(chǎn)究竟構(gòu)成多大風(fēng)險仍取決于會計準(zhǔn)則和央行計劃如何使用這些證券。如果央行打算一直持有直至證券到期，那么加息就不會造成資本損失。通常情況下，美聯(lián)儲、歐洲央行和日本央行都以攤銷成本方式來估值，但英國央行卻用逐日盯市（market to market）的會計準(zhǔn)則來估值。當(dāng)前歐洲央行資產(chǎn)組合是持有到期的，因此不受逐日盯市準(zhǔn)則的影響，但未來如果啟動“直接貨幣融資”（OMT）計劃的話，資產(chǎn)組合將以逐日盯市方法交易。

　　但是，市場可能會用央行證券持有價值來評估它們的總體安全度和穩(wěn)健度。這就要求央行以透明且一致的方式來管理風(fēng)險。IMF認(rèn)為，經(jīng)驗顯示，央行能夠在發(fā)生大額損失的時候繼續(xù)發(fā)揮貨幣政策職能，但這會威脅到央行的獨立性和可信度。歷史已經(jīng)證明，資金能力弱的央行更容易受到政府干擾。