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近來，全球大宗商品市場(chǎng)漲聲一片，使得國際輸入性通脹不僅成為新興經(jīng)濟(jì)體面臨的主要挑戰(zhàn)，也成為全球各經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局高度警覺的重要問題。中銀香港發(fā)展規(guī)劃部高級(jí)經(jīng)濟(jì)研究員張穎在與記者連線時(shí)說，在對(duì)抗通脹方面歐美日各行其是可能會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來顯著影響，尤其可能導(dǎo)致大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；而新興經(jīng)濟(jì)體須警惕歐美進(jìn)入加息周期后導(dǎo)致資金大量流出、引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

在國際金融危機(jī)后，由于美國和其他主要發(fā)達(dá)國家的量化寬松政策導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，全球通脹迎來新一輪大潮。由于大量資金流向受金融危機(jī)沖擊較輕的新興經(jīng)濟(jì)體，首先推升了這些經(jīng)濟(jì)體的通脹水平，如2月印度通脹率高達(dá)8.31%，俄羅斯為9.5%，巴西為6.08%，中國為4.9%。隨后由于能源和食品價(jià)格持續(xù)上漲，推高整體消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，發(fā)達(dá)國家也普遍出現(xiàn)通脹攀升的勢(shì)頭。據(jù)經(jīng)合組織的數(shù)據(jù)，成員國2月消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲2.4%，為2008年10月以來的最高漲幅。盡管美國貨幣政策關(guān)注的核心通脹仍較溫和，但湯森路透和密西根大學(xué)聯(lián)手進(jìn)行的調(diào)查顯示，美國消費(fèi)者信心指數(shù)從2月的77.5滑落至67.5，創(chuàng)2009年11月以來最低，反映出油價(jià)不斷攀升和食品價(jià)格上揚(yáng)帶來的通脹壓力，使美國消費(fèi)者和企業(yè)的開支信心受到抑制。

雖說導(dǎo)致全球通脹上升的因素較為復(fù)雜，既有各國的某些特殊性、局部性原因，如“熱錢”大量流入加劇了新興經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性過多因素，但張穎認(rèn)為，美國兩輪量化寬松政策導(dǎo)致美元大幅貶值、并推升國際大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升是全球通脹上升的共同主因。她說，盡管金融危機(jī)后歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不時(shí)困擾國際金融市場(chǎng)，使美元不時(shí)發(fā)揮資金避難所的作用，但由于美元在國際貨幣體系中占主導(dǎo)地位，美國兩輪量化寬松政策導(dǎo)致的全球流動(dòng)性泛濫使得過剩資金大量流向國際金融市場(chǎng)、國際商品市場(chǎng)和新興市場(chǎng)，雖然暫未明顯推升美國本身的通脹率，但導(dǎo)致美元指數(shù)大幅下跌。自2010年6月7日以來，美元指數(shù)已從88.708的高位下跌至今年4月7日的75.622的水平，跌幅為14.8%。而根據(jù)國際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì)，2010年6月至2011年2月，美元實(shí)際有效匯率下降8.6%。

由于美元標(biāo)價(jià)在國際大宗商品交易體系中占主導(dǎo)地位，美元不斷貶值、加上國際資金投機(jī)炒作、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及中東地區(qū)局勢(shì)動(dòng)蕩等因素，導(dǎo)致國際大宗商品價(jià)格不斷上漲。截至2011年3月底，路透商品價(jià)格指數(shù)已從2010年5月25日的247.25點(diǎn)上升至359.47點(diǎn)，升幅為45.4%。張穎說，國際大宗商品價(jià)格的迅速上升使各國面臨的輸入性通脹壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于以往任何時(shí)期。以中國為例，自2010年以來已9次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和4次加息，使2011年2月的M2增速回落至15.7%，遠(yuǎn)低于2010年2月同比為25.5%的增速，并處于今年16%的調(diào)控目標(biāo)之下；同時(shí)中國加大了外匯資金流入的管理和人民幣國際化的力度，并通過積極轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式使經(jīng)常賬戶順差占GDP的比重從2007年的10.6%逐漸下降至2010年的5.2%，雖有助于緩和流動(dòng)性過多因素導(dǎo)致的通脹壓力，但輸入性通脹的壓力仍然較大。她的看法是，未來各國輸入性通脹壓力的消除在較大程度上取決于美元匯率和國際商品市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)。不過，由于目前利比亞局勢(shì)仍不明朗，而本次日本連串災(zāi)難導(dǎo)致的環(huán)球供應(yīng)鏈中斷，國際大宗商品價(jià)格在高位徘徊的局面在短期內(nèi)難以改變。

目前，全球各經(jīng)濟(jì)體抗衡通脹的主要手段是加息。盡管日本地震和油價(jià)飆升引發(fā)新的不確定性，但日本顯然仍可能采取量化寬松的政策，利率水平似有若無。面對(duì)日益加劇的通脹壓力，歐洲央行4月7日已宣布采取金融危機(jī)以來的首次加息行動(dòng)，英國央行加息的迫切性也日益顯現(xiàn)。由于近來美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所加快，美聯(lián)儲(chǔ)不少官員也傾向于轉(zhuǎn)變工作重點(diǎn)，從支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇轉(zhuǎn)向積極預(yù)防未來通脹高企的局面，以避免通脹殃及美國經(jīng)濟(jì)。不過，由于美國已進(jìn)入總統(tǒng)選舉的準(zhǔn)備階段，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和降低失業(yè)率，市場(chǎng)普遍預(yù)期現(xiàn)政府會(huì)盡可能地推遲加息。張穎認(rèn)為，歐美日應(yīng)對(duì)通脹各行其是可能會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成顯著影響。

首先，歐元區(qū)率先加息對(duì)于陷入財(cái)政困境的成員國是雪上加霜。如葡萄牙2010年財(cái)赤占GDP的比重為8.6%，超過政府設(shè)定7.3%的目標(biāo)，歐元區(qū)加息將進(jìn)一步推升其融資成本，使其更難降低嚴(yán)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)和高失業(yè)率，經(jīng)濟(jì)下滑也更嚴(yán)重。其他一些成員國的國債市場(chǎng)也處于高危水平，歐元區(qū)有174家銀行無力從市場(chǎng)獲得足夠資金以滿足最低資本充足率要求，因此歐元區(qū)加息很可能觸發(fā)全球金融市場(chǎng)的調(diào)整和波動(dòng)。其次，主要發(fā)達(dá)國家央行貨幣政策不同步，可能導(dǎo)致較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著歐洲央行啟動(dòng)加息，市場(chǎng)對(duì)美國加息的預(yù)期上升，而日本持續(xù)量化寬松，將引發(fā)較大的市場(chǎng)波動(dòng)。4月7日美國10年期國債收益率已攀升至3.564%，這可能是美國國債收益率持續(xù)上升的開始。如果美聯(lián)儲(chǔ)停止購買國債、加息及從其資產(chǎn)負(fù)債表中出售任何資產(chǎn)，其10年期國債收益率將可能迅速上漲，債券價(jià)格將大幅下跌。第三，由于歐元區(qū)率先加息，而美國加息仍有一段時(shí)日，息差可能導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)疲弱，從而導(dǎo)致國際大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲，尤其是迅速攀升的油價(jià)可能會(huì)威脅到主要發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度。有“末日博士”之稱的魯比尼就預(yù)言，如果油價(jià)突破130美元/桶，將引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)“雙底”衰退。由于危機(jī)后主要發(fā)達(dá)國家除了恢復(fù)性增長外，看不到新的經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力，一旦加息，其“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)也將隨之增大。此外，新興經(jīng)濟(jì)體須警惕歐美進(jìn)入加息周期后可能導(dǎo)致資金大量流出，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。（記者 孫建耘）