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　　供過于求導致國內(nèi)食糖市場長時間處于高庫存的壓力之下，在消費遲遲不見好轉(zhuǎn)而國際糖價持續(xù)下跌的背景下，單純依靠國內(nèi)收儲只會減緩價格下跌的速度，而起不到支撐價格并帶動價格實質(zhì)性好轉(zhuǎn)的作用。

　　2012/2013榨季全社會總供應量為2028萬噸，期末庫存達到693萬噸，同比增加165萬噸；我們認為2012/2013榨季食糖市場將始終處于高庫存的壓力之下，現(xiàn)貨價格不具備明顯反彈的條件。預計2012/2013榨季單月產(chǎn)量高峰為1月份的343.45萬噸，工業(yè)庫存高峰出現(xiàn)在3月份的概率最大，截至5月底的工業(yè)庫存量超過500萬噸。在供需形勢較為悲觀的情況下，制糖企業(yè)平均生產(chǎn)成本繼續(xù)下滑擴展了糖價下跌的空間。

　　2012/2013榨季，廣西主產(chǎn)區(qū)甘蔗收購基準價格為475元/噸與每噸一級白砂糖平均含稅銷售價格6580元/噸掛鉤，我們認為其平均制糖成本為5650元/噸。根據(jù)目前的政策形勢，如果本榨季最終以6100元/噸的價格收儲360萬噸，按照1300萬噸產(chǎn)量估算，剩余940萬噸食糖的平均成本則只有5480元/噸。

　　雖然2013/2014榨季國內(nèi)食糖減產(chǎn)的概率很大，原因是甘蔗收購價格下降使得糖料種植面積減少，但是由于期初庫存龐大、進口仍維持高贏利狀態(tài)等影響，國內(nèi)食糖供需形勢并沒有任何樂觀氛圍。保守估計，2013/2014榨季國內(nèi)食糖總供應量為2143萬噸，同比增加115萬噸；期末全社會總庫存為763萬噸，同比增加70萬噸?；谇懊娴念A期，單純從國內(nèi)供需形勢來講，新榨季如果國家不進行收儲，那么顯然產(chǎn)業(yè)鏈難以自行解決過剩問題；而龐大的國家儲備已經(jīng)面臨嚴峻考驗，進行更大規(guī)模的收儲似乎更加難以預期，而這都是之前任何時期都沒有遇到的新情況?？傮w上，市場依然需要國家實行收儲來緩解價格下跌。

　　在供給嚴重大于需求的時期，國內(nèi)產(chǎn)量下降對價格的支撐效果非常不顯著；而收儲政策也只能起到緩解價格下跌的作用，還不足以強大到推動價格上漲。

　　我們認為解決國內(nèi)糖價下跌的關(guān)鍵因素來自于國際糖價，主要表現(xiàn)為內(nèi)外價差收窄促使進口量下降、買漲不買跌的心理推動產(chǎn)業(yè)鏈中下游消費和補庫熱情、示范作用強化價格上漲過程。原糖價格按照18美分/磅計算的進口配額內(nèi)白砂糖價格為4600元/噸、配額外價格為5850元/噸。國際糖價每上漲10%，國內(nèi)進口糖價格就增加350-400元/噸；而當國際糖價上漲至22美分/磅以上，對應的配額內(nèi)進口價格就達到5400元/噸，接近目前的現(xiàn)貨價格。不過，我們認為國際糖價短時間出現(xiàn)明顯上漲的概率不大。

　　總體上，由于過剩量異常龐大，單純依靠現(xiàn)有規(guī)模的收儲還難以真正解決國內(nèi)糖價長期下跌問題。未來2-3個月，我們并不認為糖價會有效突破本榨季以來的高點，糖價依然將處于區(qū)間整理或者緩慢下跌的狀態(tài)，直到國際糖價或者政策方面存在超預期情況的出現(xiàn)。作者系國泰君安期貨分析師