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鄭糖短期有可能小幅反彈，但基本面的不配合使其上行困難重重，受下游消費不暢的影響，后期鄭糖仍將延續(xù)下跌趨勢?！?/p>

　　下游消費不暢導致白糖價格一路下行，甚至出現(xiàn)產(chǎn)銷價格倒掛的怪現(xiàn)象。鄭糖近期持倉量大幅增加，主力1301合約出現(xiàn)技術性修復反彈跡象，但基本面的不配合使其上行困難重重。 

　　原糖市場階段性利好刺激 

　　2011/2012榨季全球原糖市場供過于求，各大產(chǎn)糖國紛紛加大出口力度。供應寬松導致原糖價格一路下滑至18.86美分/磅的低位，但近期一些階段性利好消息的刺激使原糖暫時止跌，這與去年同期的情況較為相似。目前市場上的利好消息主要集中在巴西降雨導致中南部地區(qū)開榨延遲、巴西港口擁堵影響原糖出口進度、中東穆斯林國家齋月的采購需求這三方面。一旦這些階段性利好消息被市場消化，決定原糖走勢的還將是供需因素。 

　　目前泰國本榨季的生產(chǎn)已經(jīng)塵埃落定，最終食糖產(chǎn)量為1030萬噸，由于泰國國內(nèi)的消費量較小，在滿足國內(nèi)需求的情況下，必將加大原糖出口力度，預計本榨季將出口750萬—800萬噸食糖。另一產(chǎn)糖國印度目前出口配額已經(jīng)達到400萬噸，雖然前期糖價下跌動搖了部分貿(mào)易商的出口信心，但在糖價止跌回升后貿(mào)易商將在后期加快出口進度。綜合來看，國際原糖在利好消息刺激下有可能出現(xiàn)一波上行，此后將重新轉頭向下跌破20美分/磅。 

　　國內(nèi)下游夏季消費未能如期啟動 

　　如今又到了傳統(tǒng)意義上的食糖夏季消費高峰，后期還有一波“雙節(jié)”消費高峰，從以往的走勢來看，多頭在這個時間節(jié)點上已經(jīng)悄然開始布局，糖價從6月中旬開始將出現(xiàn)一波上漲。但今年屬于例外，下游消費遲遲未啟動導致糖價上行受阻。 

　　截至5月底全國累計銷糖667.62萬噸，同比增加12.87萬噸；工業(yè)庫存484.13萬噸，同比提高93.46萬噸。與此同時，國家已經(jīng)完成了第一批收儲50萬噸和地方收儲50萬噸的任務，此次公布的銷售數(shù)據(jù)中應該有國儲糖交儲的部分，因此實際銷售情況可能更糟。目前離本榨季結束還有四個月，2009年同期四個月銷糖總量為408.53萬噸，2010年為365.68萬噸，2011年為346.25萬噸。按照往年同期速度來銷售的話，本榨季末的結轉庫存將超過100萬噸，這部分結轉庫存下榨季將造成陳糖和新糖搶市場份額的局面，銷售情況將更加惡劣。下榨季如果延續(xù)增產(chǎn)趨勢，如何消化這部分庫存將成為令人頭疼的問題。 

　　此外，淀粉糖等替代品產(chǎn)能增加導致食糖消費份額進一步被擠占。以甜蜜素為例，其甜度是白糖的500倍，生產(chǎn)一噸甜蜜素將擠占掉500噸白糖的消費空間。糖價的走高使得很多企業(yè)改換配方，直接減少白糖的使用量，造成白糖下游消費的萎縮。 

　　進口糖增加壓制國內(nèi)糖價 

　　截止到4月底，我國本榨季的進口糖總量已經(jīng)超過206萬噸，去年同期進口量僅為70余萬噸，本榨季的進口量大增使得國內(nèi)糖價受壓下行。進口糖的增加一方面是因為內(nèi)外價差較大，另一方面是因為國家前兩個榨季共放儲357萬噸，存在補庫需求。我國的進口糖配額從2004年起一直維持在194.5萬噸，其中60%為國企配額，40%為私企配額。國企配額可以直接進國庫，也可以對外銷售，私企的可以直接對外銷售。目前的內(nèi)外盤差價在1000元/噸，進口有利可圖，因此國內(nèi)大量進口原糖用于加工銷售。通常情況下，進口糖一般在7、8月份大量到港，屆時我國的進口糖數(shù)量將繼續(xù)增加。 

　　綜上所述，鄭糖短期在外盤的提振下，存在修復反彈要求，有可能小幅反彈，但隨后在下游消費不暢的影響下，將延續(xù)下跌趨勢。目前糖價的下跌只是跌破了“政策底”，但沒有觸及“成本底”，建議投資者繼續(xù)維持空頭思路操作。