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      上周，國內(nèi)玉米放量增倉上行，期價創(chuàng)出歷史新高，與外盤不溫不火的走勢形成鮮明對比。形成這一差別的原因是什么？當(dāng)前基本面能否支持期價繼續(xù)上行？

　　上周，國內(nèi)玉米期貨持倉量和成交量持續(xù)放大，盤中期價最高觸及2497元/噸的歷史高位。本輪玉米期價上行始于2011年年末，到目前為止已經(jīng)運行了近4個月。從宏觀方面看，支撐玉米價格上漲的因素主要是對玉米種植面積和玉米需求的預(yù)估不足、全球特別是國內(nèi)玉米市場供需格局發(fā)生了結(jié)構(gòu)性矛盾。從微觀方面分析，期現(xiàn)貨市場、種植戶及市場投資者形成多方聯(lián)動效應(yīng)，對玉米價格上漲起到了推波助瀾的作用。

　　玉米增產(chǎn)能力受限

　　目前，玉米保護價收購和供需增長矛盾是支撐玉米價格走強的主要因素。國際谷物理事會預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2012/2013年度全球玉米產(chǎn)量將從本年度的8.64億噸增至8.8億噸，全球消費量會從本年度的8.71億噸增至8.84億噸，全球玉米消費增幅依舊高于玉米整體產(chǎn)量增幅。國內(nèi)黑龍江農(nóng)委的數(shù)據(jù)顯示，2012年黑龍江地區(qū)玉米種植面積有望達到9000萬畝，而2011年該地區(qū)種植面積為8800萬畝。從數(shù)據(jù)上看，目前單純依靠擴大種植面積來提升玉米整體產(chǎn)量的能力已經(jīng)十分有限，庫存偏低、消費量大增必然導(dǎo)致中短期市場供需不平衡。而在這個過程中，玉米產(chǎn)量還要受到外部環(huán)境、天氣等多方面因素的制約。所以，全球玉米價格仍會保持強勢特征，即便沖高回落，幅度也會十分有限。

　　加工企業(yè)庫存偏低

　　入春以來，我國東北玉米主產(chǎn)區(qū)氣溫仍舊偏低，有利于玉米的保存，為種植戶的惜售提供了便利條件。從產(chǎn)區(qū)銷售情況看，不單是玉米，而是整體余糧銷售進度都明顯弱于往年。這一方面與農(nóng)戶惜售有著密切關(guān)系，另一方面更重要的是與加工企業(yè)的采購節(jié)奏有關(guān)。由于玉米價格持續(xù)走高，加工或貿(mào)易企業(yè)在庫存偏低的情況下不能進行大范圍的補庫，只能根據(jù)自身用量階段性采購。而這又加重了農(nóng)戶的惜售心理，雙方形成微觀上的制約效應(yīng)。筆者認為，企業(yè)采取階段性采購方式的主要原因有兩方面，首先是企業(yè)對未來價格和供需格局沒有明確的定位，存在僥幸和觀望心理；其次是價格不斷提升，對企業(yè)自有資金要求更加嚴格，在中小企業(yè)資金明顯偏緊的前提下，資金因素限制了企業(yè)的能動性。

　　優(yōu)質(zhì)玉米價格提升

　　對比國內(nèi)外玉米期價的整體走勢可以看出，本輪國內(nèi)玉米期現(xiàn)貨價格持續(xù)走高有一定的區(qū)域性。外盤玉米強勢振蕩格局反映全球玉米市場存在供需缺口，但并非十分嚴重，國內(nèi)玉米價格強勢上漲多半是由結(jié)構(gòu)性“錯位”導(dǎo)致。從當(dāng)前全國玉米現(xiàn)貨市場走勢來看，雖然銷區(qū)價格明顯高于產(chǎn)區(qū)價格，但銷區(qū)玉米價格走勢相對平穩(wěn)，而產(chǎn)區(qū)玉米特別是優(yōu)質(zhì)玉米受到極大的追捧，價格十分強勁。在供需存在缺口的大環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)玉米的強勢上漲對整個玉米現(xiàn)貨市場起到了明顯的支撐和推動作用，且這種影響存在放大效應(yīng)。另外，本年度華北地區(qū)玉米產(chǎn)量和質(zhì)量無法達到加工和貿(mào)易企業(yè)的要求，加大了東北玉米產(chǎn)區(qū)的供應(yīng)壓力，推升優(yōu)質(zhì)玉米價格。從整體上看，結(jié)構(gòu)性問題擴大了玉米的上漲空間，而結(jié)構(gòu)的調(diào)整又需要一定的時間。這一方面使玉米強勢特征得以維持，另一方面也為未來玉米價格回落埋下了伏筆

      縱觀國內(nèi)外玉米走勢，進口玉米與國內(nèi)玉米差價在2011年4—6月間達到最大化之后持續(xù)回落。進入2012年3月份以來，兩市場現(xiàn)貨價格大致相同。美盤與國內(nèi)市場同步性增強有利于國內(nèi)期價維持強勢格局，中短期內(nèi)國內(nèi)玉米期現(xiàn)貨強勢難以扭轉(zhuǎn)。

　　近來，國內(nèi)玉米期貨快速拉升，主力C1209合約于3月16日創(chuàng)出了歷史新高。目前，國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價格穩(wěn)步爬升對玉米期價形成較強支撐，但玉米價格使國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)利潤受到擠壓，小麥對玉米的替代效應(yīng)逐步增強，玉米面臨高位振蕩的風(fēng)險。

　　現(xiàn)貨堅挺支撐期價

　　春節(jié)過后，國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價格一直呈現(xiàn)穩(wěn)步爬升局面。以東北港口玉米現(xiàn)貨價格為例，截止到3月19日，15%水分的二等玉米主流平艙報價2480元/噸，較3月初上漲80元/噸。當(dāng)前國內(nèi)玉米收購主體較多，中儲糧、深加工企業(yè)和貿(mào)易商之間爭糧現(xiàn)象較為明顯，一些企業(yè)不得不持續(xù)提價以爭取收購更多糧源。據(jù)了解，國內(nèi)深加工企業(yè)當(dāng)前掛牌價大多要高于3月初水平。從國內(nèi)玉米供給形勢來看，據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2011年中國玉米產(chǎn)量達創(chuàng)紀錄的1.918億噸，較上一年度增加8.5%左右，但市場對該數(shù)據(jù)存有疑義。據(jù)路透社調(diào)查，中國玉米產(chǎn)量預(yù)估值有可能被高估了680萬—2400萬噸，這相當(dāng)于12—44天的消費量。市場對國內(nèi)玉米產(chǎn)量的擔(dān)憂將使玉米現(xiàn)貨價格維持堅挺，進而對玉米期價形成支撐。

　　養(yǎng)殖利潤受到擠壓

　　飼料消費占我國玉米總產(chǎn)量的60%—70%，養(yǎng)殖業(yè)景氣度直接影響國內(nèi)玉米的需求。與春節(jié)后國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價格穩(wěn)步爬升相比，國內(nèi)畜產(chǎn)品價格卻逐步回落，養(yǎng)殖利潤受到擠壓。以生豬養(yǎng)殖為例，據(jù)商務(wù)部公布的最新數(shù)據(jù)，3月5日—11日當(dāng)周，豬肉價格連續(xù)六周回落，比前一周下降0.8%，比1月底下降7.8%。受此影響，全國豬糧比價預(yù)計將下跌至6.74：1。養(yǎng)殖效益的回落直接影響到養(yǎng)殖戶的補欄積極性，進而限制飼料企業(yè)對玉米的需求。農(nóng)業(yè)部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2012年2月國內(nèi)生豬存欄45846萬頭，較1月減少0.14%；能繁母豬存欄4949萬頭，較1月減少0.02%。

　　同時，隨著國內(nèi)玉米價格的上揚，小麥對玉米的替代效應(yīng)逐步增強。從國內(nèi)玉米和小麥的現(xiàn)貨價格來看，一些地區(qū)的飼料玉米收購價已高于飼料小麥，這使飼料企業(yè)更傾向于收購小麥。以河北邢臺為例，目前當(dāng)?shù)?5%水分的玉米進飼料廠價格約在2260元/噸，而13.5%水分的小麥進飼料廠價格約2170元/噸。

　　新作玉米面積預(yù)增

　　進入4月份以后，北半球新作玉米將進入播種期，受玉米相對種植收益較高影響，中國和美國農(nóng)戶播種玉米的積極性較高。

     中國方面，國內(nèi)北方春播玉米產(chǎn)區(qū)是最早進入玉米播種的區(qū)域，該區(qū)域以東北三省、內(nèi)蒙古和寧夏為主。受本身土地資源和農(nóng)業(yè)現(xiàn)狀影響，黑龍江最具增加玉米種植面積的潛力。從黑龍江農(nóng)委了解到的信息顯示，2012年該省高產(chǎn)作物玉米的種植面積將大幅增加，預(yù)計達到9000萬畝。2011年該省玉米種植面積為8800萬畝，比2010年增加1000萬畝。

　　美國方面，當(dāng)前美國玉米的種植效益明顯高于大豆。從歷史經(jīng)驗來看，CBOT大豆與玉米價格的合理比價在2.2—2.4之間，若兩者比值超出這一區(qū)間，就會改變下一年度的農(nóng)戶種植意向，從而引起大豆或玉米種植面積變化。截止到3月16日，CBOT大豆和玉米5月合約收盤價比值為2.04，低于合理比價區(qū)間下沿。美國農(nóng)業(yè)部將在3月31日公布2012年農(nóng)戶種植意向報告，之前的基線報告顯示，2012年玉米種植面積有望達到約9400萬英畝，為1944年以來最高水平。

　　綜合分析，雖然國內(nèi)堅挺的玉米現(xiàn)貨價格對期價上行形成支撐，但飼料玉米需求受限和北半球新作玉米面積增加預(yù)期均不利于期價上行，玉米面臨高位振蕩風(fēng)險。