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　　在國(guó)內(nèi)外豆類(lèi)市場(chǎng)這波持續(xù)性漲勢(shì)中，大豆庫(kù)存緊張這一題材始終是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。盡管2013年美國(guó)大豆實(shí)際產(chǎn)量較上年增加700萬(wàn)噸，但由于中國(guó)等海外市場(chǎng)存在超常規(guī)的進(jìn)口需求，增產(chǎn)的美豆并未有效緩解美國(guó)庫(kù)存緊張狀況。美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的截至3月1日的美國(guó)大豆庫(kù)存為9.92億蒲式耳，較上年同期下降1%。除庫(kù)存緊張因素外，天氣炒作的提前啟動(dòng)也是資金推漲美豆的動(dòng)力之一。從2013年年底開(kāi)始，多家國(guó)際氣象機(jī)構(gòu)根據(jù)洋流和氣溫變化情況指出，2014年下半年全球出現(xiàn)“厄爾尼諾”反常極端天氣的概率較大，投機(jī)資金開(kāi)始布局做多農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)期貨。CFTC公布的持倉(cāng)報(bào)告顯示，3月投機(jī)基金在大豆、玉米和小麥上的凈多持倉(cāng)量均達(dá)到半年以來(lái)的高位。之后，美國(guó)農(nóng)業(yè)部新季大豆播種面積公布，但比市場(chǎng)平均預(yù)期值還高的創(chuàng)紀(jì)錄播種面積并未能擋住市場(chǎng)的上漲步伐， CBOT大豆期貨和國(guó)內(nèi)豆粕期貨主力合約價(jià)格接連刷新高點(diǎn)，豆類(lèi)市場(chǎng)的看漲情緒依然強(qiáng)烈。

　　豆市供應(yīng)繼續(xù)趨于寬松

　　同目前國(guó)內(nèi)外豆類(lèi)市場(chǎng)如火如荼的反彈走勢(shì)形成鮮明對(duì)比的是，全球大豆市場(chǎng)供過(guò)于求的基本面并未發(fā)生根本性改變。按照美國(guó)農(nóng)業(yè)部的預(yù)估，南美五個(gè)大豆生產(chǎn)國(guó)（巴西、阿根廷、巴拉圭、烏拉圭和玻利維亞）在2014年將實(shí)現(xiàn)1.5372億噸大豆產(chǎn)量，同比增加1112萬(wàn)噸，增幅為7.8%，其中巴西和阿根廷均將實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量。南美大豆豐產(chǎn)對(duì)于穩(wěn)定全球大豆供應(yīng)的效果十分顯著。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估2013/2014年度全球大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為7064萬(wàn)噸，同比增加1285萬(wàn)噸。因此，美國(guó)大豆庫(kù)存偏緊的局面完全可以通過(guò)南美大豆的貿(mào)易流動(dòng)而得到改善。

　　新季美國(guó)大豆播種面積大幅增加是困擾遠(yuǎn)期豆類(lèi)市場(chǎng)另一個(gè)重要因素。美國(guó)農(nóng)業(yè)部在3月底的種植意向報(bào)告中預(yù)計(jì)，2014年美國(guó)大豆播種面積為8149.3萬(wàn)英畝，較2013年實(shí)際種植面積高出496萬(wàn)英畝，為歷年來(lái)最高水平。按此面積數(shù)據(jù)和過(guò)去10年美豆平均單產(chǎn)42.17蒲式耳/英畝推算，新季美豆產(chǎn)量有望達(dá)到9279萬(wàn)噸。在全球大豆需求增長(zhǎng)較為穩(wěn)定的背景下，供應(yīng)趨于寬松無(wú)疑將限制大豆價(jià)格的反彈高度。

　　油廠挺價(jià)推動(dòng)國(guó)內(nèi)豆粕走強(qiáng)

　　由于受到年初以來(lái)國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖市場(chǎng)低迷影響，豆粕等飼料需求快速下降，華北地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格一度跌至3250元/噸，接近兩年來(lái)最低水平，而大豆平均進(jìn)口成本約為4200元/噸，各壓榨企業(yè)每噸大豆加工虧損高達(dá)500元，處于深度虧損狀態(tài)。部分企業(yè)甚至因豆粕庫(kù)存量過(guò)大而處于減產(chǎn)或停產(chǎn)狀態(tài)，生產(chǎn)形勢(shì)相當(dāng)嚴(yán)峻。由于國(guó)內(nèi)油脂加工行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度高，行業(yè)內(nèi)部?jī)r(jià)格協(xié)調(diào)能力強(qiáng)，大企業(yè)之間很快形成減少進(jìn)口和限量銷(xiāo)售的共識(shí)。而眾多飼料企業(yè)和豆粕貿(mào)易商因看空市場(chǎng)而未增加庫(kù)存，因此在這次價(jià)格劇烈波動(dòng)中明顯處于劣勢(shì)，措手不及的補(bǔ)庫(kù)行動(dòng)也對(duì)豆粕價(jià)格反彈起到推波助瀾的作用。內(nèi)外盤(pán)共振，期現(xiàn)貨共振，豆粕市場(chǎng)因此迅速扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)而重回上行通道。從本輪國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)運(yùn)行邏輯看，國(guó)內(nèi)油廠出于維護(hù)正常加工收益而采取的主動(dòng)出擊行為對(duì)于抑制豆粕價(jià)格深跌至關(guān)重要，并可為判斷后期豆粕價(jià)格底部區(qū)間提供參考。

　　后期市場(chǎng)有望延續(xù)分化走勢(shì)

　　根據(jù)美國(guó)和巴西大豆出口數(shù)據(jù)推算，中國(guó)近3個(gè)月平均月度到港的大豆數(shù)量約在600萬(wàn)噸，美國(guó)大豆庫(kù)存偏緊而中國(guó)大豆庫(kù)存寬松的結(jié)構(gòu)性矛盾還會(huì)持續(xù)。美豆面積預(yù)增為2014年美豆增產(chǎn)奠定基礎(chǔ)，“厄爾尼諾”能否如預(yù)期出現(xiàn)還有待時(shí)間的檢驗(yàn)，在大豆尚未播種就開(kāi)始炒作天氣顯然有提前透支后市價(jià)格上漲空間之嫌。國(guó)內(nèi)豆類(lèi)市場(chǎng)壓榨收益失衡狀態(tài)正在逐步修正，但在進(jìn)口大豆成本高企而國(guó)內(nèi)豆油供應(yīng)過(guò)剩且缺乏新的需求亮點(diǎn)等因素影響下，壓榨企業(yè)想要徹底扭虧為盈的難度依然不小。在豆市遠(yuǎn)期供應(yīng)寬松的大背景下，粕強(qiáng)油弱的分化走勢(shì)出現(xiàn)的頻率將更多。