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　　近期受進口雜粕DDGS受阻的消息推動，菜粕期貨持續(xù)飆升，各合約紛紛突破前期高點。不過，作為蛋白粕主力軍的豆粕卻表現(xiàn)平平，現(xiàn)貨延續(xù)跌勢，各合約期價也都維持弱勢整理的態(tài)勢，疲態(tài)盡顯。考慮到豆粕供給趨于寬松的基本面狀況，我們認為豆粕暫不存在趨勢性上漲的機會。

　　南美豐產(chǎn)壓力不減。目前巴西大部產(chǎn)區(qū)有充沛降水，天氣條件對作物生長十分有利。馬托格羅索州早播大豆已經(jīng)開始進入收割期，而且早期收割顯示單產(chǎn)良好，當?shù)卮蠖箙f(xié)會Aprosoja預計該州產(chǎn)量有望再創(chuàng)紀錄。馬托格羅索州為巴西頭號大豆種植州，其大豆產(chǎn)量占巴西總量的三分之一。此外，阿根廷中北部產(chǎn)區(qū)本周出現(xiàn)的降水使得作物缺墑壓力有所緩和。目前，阿根廷大豆播種完成83.2%，去年同期80.1%。阿根廷羅薩里奧谷物交易所周一表示，阿根廷2013/2014年度大豆產(chǎn)量料為5500萬噸，高于前一年度的4830萬噸的產(chǎn)量，因大豆播種面積增加。

　　因此，市場預期美國農(nóng)業(yè)部1月上調南美產(chǎn)量預估的概率加大，農(nóng)業(yè)部12月預估巴西產(chǎn)量為8800萬噸，阿根廷5450萬噸。

　　美豆出口季節(jié)性轉淡。美國農(nóng)業(yè)部最新數(shù)據(jù)顯示，截至上月19日當周，美國大豆總計出口銷售了3904萬噸，完成年度出口計劃的97%，高于上年同期的3034萬噸或84%。不過，由于出口訂單的提前超額透支，美豆出口銷量的季節(jié)性峰值已經(jīng)顯現(xiàn)。美國農(nóng)業(yè)部周一發(fā)布的出口檢驗周報顯示，過去一周美國對華大豆出口步伐顯著放慢。截至2013年12月26日的一周，美國對中國裝運了1804.4萬蒲式耳（49.2萬噸）大豆，低于此前一周的4305萬蒲式耳（合117萬噸）。當周，美國對華大豆出口檢驗量占到該周美國大豆出口檢驗總量的41.9%，低于此前一周的比例78%。

　　國內豆粕供給狀況有望改善。進入去年12月下旬，部分大豆到港推遲，而油廠開機率卻依舊維持在高位，導致國內進口大豆庫存量有所回落?，F(xiàn)貨市場，進口雜粕DDGS受阻事件并未給豆粕市場帶來太多支撐，豆粕現(xiàn)貨跌勢延續(xù)，市場看空情緒依舊，飼料企業(yè)采購仍較謹慎，豆粕新單成交較少，庫存量繼續(xù)增加，未執(zhí)行合同量則有所下降。截至12月29日，國內沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量60.38萬噸，較上周增長19.68%，仍較前年同期下降9.50%。豆粕未執(zhí)行合同242.29萬噸，較上周下降3.45%，較前年同期增長68.99%。

　　下游消費方面，臨近春節(jié)，大豬出欄增加，豆粕消耗有所放慢，預計春節(jié)之前豆粕庫存量仍將逐步增加。此外，飼料產(chǎn)量的季節(jié)性規(guī)律顯示，一季度為飼料產(chǎn)量的季節(jié)性淡季，豆粕需求會進一步轉淡，而進口大豆到港量的降幅有限，因此預計今年二季度前豆粕供給狀況會持續(xù)改善。

　　綜上所述，我們認為由于出口訂單的提前透支，美豆出口銷售季節(jié)性淡季將提前到來。同時，阿根廷天氣憂慮緩解、巴西豐產(chǎn)壓力依舊，美豆期價弱勢整理態(tài)勢難改。國內方面，豆粕現(xiàn)貨受到潛在的供給壓力料將繼續(xù)向下調整。不過，相比豆粕現(xiàn)貨，期貨合約由于大幅貼水已經(jīng)大體反映了基本面狀況。因此，下跌幅度料將有限，短期料將追隨美盤繼續(xù)偏弱整理。