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　　8月國內(nèi)豆粕(3719, 84.00, 2.31%)受到美豆天氣炒作帶動，呈現(xiàn)暴漲走勢，連創(chuàng)合約價格新高，豆粕現(xiàn)貨價格回到4100-4200高價區(qū)間，期現(xiàn)貨價格均表現(xiàn)搶眼。進入9月份后，豆粕高歌猛進勢頭并未暫告段落，行情進入高位盤整階段，隨著9月供需報告出爐，中旬美聯(lián)儲會議將至?；久婕昂暧^經(jīng)濟方面都存在諸多變數(shù)，使得9月份豆粕將迎來方向性選擇，隨著美豆產(chǎn)量塵埃落定，美聯(lián)儲QE態(tài)度塵埃落定后，國內(nèi)豆粕不可避免地再次回到下跌勢頭，美豆收割后的季節(jié)性下挫又一次襲卷而來。

　　圖1：8月美豆走勢圖

　　圖2：8月連豆(4614, 25.00, 0.54%)粕1401走勢圖

　　1、宏觀經(jīng)濟面臨重要節(jié)點

　　美國第二季度實際GDP增長超預期；歐元區(qū)8月制造業(yè)PMI終值創(chuàng)2011年6月來最高；日本反通縮戰(zhàn)爭取得階段性小捷，7月CPI升幅創(chuàng)近5年新高；8月中國官方和匯豐制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)雙雙走高。宏觀經(jīng)濟前景樂觀，經(jīng)濟井然有序復蘇當中。但是，9月份全球宏觀經(jīng)濟面臨：QE退出問題、美國國債上限問題、武裝打擊敘利亞問題和美聯(lián)儲繼任主席問題，對9月份全球金融市場影響巨大，全球宏觀經(jīng)濟面臨重要節(jié)點。

　　例如QE逐步退出，新興市場國際資本流出問題是否加劇，全球金融市場是否面臨大幅下挫格局。又或者當前QE尚未真正啟動退出，市場就已哀鴻遍野，未來真正退出之后市場可能會進一步受到負面沖擊，有利空出盡的可能，一旦未來靴子落地，金融市場表現(xiàn)也可能會優(yōu)于此前預期?？傊?月份上述的任何一個問題，都將對區(qū)域經(jīng)濟、乃至全球經(jīng)濟走向產(chǎn)生重大影響。當前市場已經(jīng)對這些不確定性充滿了擔憂，導致商品市場表現(xiàn)謹慎，震蕩低迷當中。

　　2、美豆產(chǎn)量將繼續(xù)下調(diào)

　　8月美農(nóng)業(yè)部供需報告下調(diào)美豆種植面積至7720萬英畝，單產(chǎn)也跟隨下調(diào)至42.6蒲/英畝，低于7月的趨勢單產(chǎn)44.5蒲/英畝，產(chǎn)量下降至8859萬噸，低于7月報告的9308萬噸，期末庫存為502萬噸低于7月的803萬噸，美豆庫存重歸偏緊態(tài)勢，令美豆下跌勢頭得到扭轉(zhuǎn)。

　　由于8月中旬后，持續(xù)的炎熱干旱，使得美豆部分產(chǎn)區(qū)大豆遭受單產(chǎn)損失，美豆優(yōu)良率連續(xù)四周下滑，優(yōu)良率跌至54%，盡管遠高于去年同期的30%，但今年并沒有去年一樣的50多年一遇干旱天氣，美豆單產(chǎn)不會低于2013年水平，如圖下表現(xiàn)，優(yōu)良率除2013年外，為近5年最差，那么美豆單產(chǎn)應該低于近5年水平，最終美豆單產(chǎn)落入2009年以來第二低水平(第一低為2012年50年一遇干旱之時)，所以預計單產(chǎn)會落入40.5-41.5之間。

　　圖3：美豆優(yōu)良率走勢

　　我們根據(jù)不同單產(chǎn)，對美豆9月份供需進行預測，具體數(shù)據(jù)如下表：

　　圖4：美國大豆供需平衡表

　　根據(jù)優(yōu)良率走勢，美豆2013/14年度單產(chǎn)應該在40.5-41.5蒲/英畝之間，那么9月份供需報告中，美豆產(chǎn)量預計在8422-8630萬噸左右，較8月報告減少230-438萬噸。

　　如上表：1)、如果單產(chǎn)并未如預期處于40.5-41.5蒲/英畝之間，僅下調(diào)至42蒲/英畝，那么美豆產(chǎn)量僅較8月下調(diào)130萬噸產(chǎn)量，維持8月份需求狀況，庫存回到470萬噸左右，美豆供需處于近5年來平均水平，市場不會有過多擔憂庫存前景，期價將面臨向下修正的過程，畢竟利多不如預期；2)、單產(chǎn)下調(diào)至跟2011年時一樣，單產(chǎn)下降至41.5蒲/英畝，那么美豆產(chǎn)量降至8630萬噸，少于8月份230萬噸，美農(nóng)業(yè)部將小幅下調(diào)出口數(shù)據(jù)，令庫存保持在438萬噸左右，仍然不會導致市場過分擔憂，美豆仍有可能沖高回落，但不會推動期價再創(chuàng)新高；3)、單產(chǎn)下調(diào)至2009年以來第二低水平的40.5蒲/英畝，美豆產(chǎn)量將下降至8420萬噸，跟2011/12年度情況一樣，美農(nóng)業(yè)部對壓榨及出口需求繼續(xù)下調(diào)，預計美豆庫存最終將降至339萬噸，庫存屬于較為緊張狀況，結(jié)合2011年走勢區(qū)間，預計40.5蒲/英畝單產(chǎn)水平，美豆期價處于1270-1400之間，也很難讓美豆期價再上一個臺階；4)、美豆單產(chǎn)下調(diào)至40.5蒲/英畝以下，美豆庫存明顯緊張，美豆將有可能突破1400，再次挑戰(zhàn)1500關(guān)口，但是50年一遇干旱的2012年，最終美豆單產(chǎn)也僅為39.3蒲/英畝，那么2013年美豆單產(chǎn)水平很難跌破40.5蒲/英畝，所以美豆暴漲概率較小。

　　綜合上表及預測，美豆單產(chǎn)預計最低下調(diào)至40.5，那么美豆有望再次挑戰(zhàn)1400關(guān)口，國內(nèi)豆粕再次沖擊3800，但利多出盡之后，還是回歸到1270-1350之間價格，不會帶來更大上漲。而單產(chǎn)41.5左右，期價將面臨向下調(diào)整壓力，畢竟利多不如預期，期價只能在利多沒有兌現(xiàn)下短期明顯回落。所以，9月份供需報告美豆產(chǎn)量將塵埃落定，國內(nèi)豆粕期價或?qū)⒂瓉黼A段性頂部，之后再看9月底能否迎來早霜，能否再形成一波漲勢。

　　3、港口庫存回升

　　據(jù)中國海關(guān)公布，8月進口大豆637萬噸，環(huán)比下降11.52%，同比增加44.44%； 1-8月份進口大豆總量4108萬噸，同比增加4.45%。8月大豆進口量高于市場普遍預期，與7月船期延期到港和中國需求強勁都有關(guān)系。至于較去年同期大幅增加，是因為去年自6月以來炒美國天氣，導致價格猛漲，8月進口量大減，從而使得今年8月同比大幅增加。國家糧油信息中心9月5日發(fā)布消息稱，根據(jù)船期統(tǒng)計，2013年9月份我國進口大豆到港量預計約490萬噸，遠低于前3個月的到港量，也低于上年同期(2012年9月)497萬噸的到港量。目前港口大豆缺貨情況已經(jīng)基本緩解，今年9月到10月期間，中國的大豆進口量可能下滑，但是不足以令港口庫存大幅下滑，畢竟進口數(shù)量還是保持正常水準，且國儲大豆拍賣，也彌補一部分豆粕原料供應。

　　8月初以來國儲大豆進行的五次競拍累計成交約128.7萬噸。隨著臨儲大豆價格優(yōu)勢不斷被發(fā)現(xiàn)，競拍的成交率亦不斷上升。假如拍到了10月底，拍出200萬噸以上是非常有可能的，一定程度上彌補市場部分供應。

　　圖5：國內(nèi)大豆月度進口量

　　5月份后國內(nèi)進口大豆大幅增加，大豆到港量穩(wěn)步提升，促使港口大豆庫存5、6月份后探底回升。截至 9月6日，國內(nèi)主要港口庫存回升至542萬噸，較5月的380萬噸增加近50%，原料緊張局面將得以緩解，國內(nèi)港口大豆庫存有望繼續(xù)維持500萬噸以上水平，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格因原料不足上漲局面不再出現(xiàn)。

　　圖6：港口大豆庫存

　　4、養(yǎng)殖需求強勁

　　4月份國內(nèi)凍儲肉收儲預案后，生豬價格連續(xù)第四個月上漲，農(nóng)業(yè)部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，8月底生豬價格達到15.6元/千克，這是今年春節(jié)以來的最高價格。此前生豬價格最低為每千克11.4元左右。目前每千克生豬的成本大約是13元。如果出欄生豬價格能保持在16元/千克，一頭100千克重的豬就可盈利300元，養(yǎng)殖利潤恢復引發(fā)明顯補欄需求，考慮到能繁母豬存欄的穩(wěn)定，后期補欄應有加速，預計三季度生豬飼料需求將有穩(wěn)步增長。

　　農(nóng)業(yè)部公布7 月生豬存欄為 4.5748億頭，較6月增長 532 萬頭，能繁母豬存欄為 4998 萬頭，較上月下降 10 萬頭，生豬存欄連續(xù)5 月增長，在生豬價格持續(xù)上漲背景下，壓欄及補欄動作的同時進行將進一步提高養(yǎng)殖企業(yè)對豆粕需求量，預計 9月豆粕將繼續(xù)受到需求強勢支撐。除豬肉外，其他禽類產(chǎn)品價格近期也連續(xù)上漲。雞蛋價格自7月下旬以來連續(xù)3周回升；活雞和白條雞價格自5月第三周開始連續(xù)12周回升。下游養(yǎng)殖需求旺盛，剛性的飼料需求助漲油廠挺豆粕順價銷售豆油(7264, 40.00, 0.55%)策略，使得豆粕現(xiàn)貨價格居高不下。

　　隨著中秋節(jié)、國慶節(jié)雙節(jié)臨近，我國各地相關(guān)餐飲消費的備貨逐漸展開，其中畜禽產(chǎn)品的消費將有望大幅增加，禽蛋價格近期快速上攻，蛋禽對于豆粕需求加大。近期生豬與禽類等飼養(yǎng)利潤相對良好，使得飼養(yǎng)戶的補欄積極性大增，各地生豬、禽類的補欄數(shù)量預計將遠超出節(jié)日期間的畜禽出欄水平，這將繼續(xù)支撐豆粕現(xiàn)貨價格。

　　圖7：生豬價格走勢圖

　　5、技術(shù)分析

　　圖8：美豆走勢圖

　　美豆當前處于加速上揚后的震蕩整理階段，期價短期震蕩于1330-1400區(qū)間，短期上下兩難，區(qū)間操作為主。而長期來看，美豆在1250-1480區(qū)間進行寬幅震蕩整理，期價重心上移，但是上行壓力較大。

　　圖9：連豆粕1309走勢圖

　　連豆粕1401創(chuàng)合約價格新低，擺脫3300區(qū)間上沿之后，再次形成新的價格區(qū)域，目前期價重心上移，期價很難再次回到3300關(guān)口，在3500-3700區(qū)間震蕩，蓄勢整理，等待再次走高，而一旦無能再次突破，行情將有望跌穿3500，挑戰(zhàn)3300一線。

　　6、行情展望——美豆產(chǎn)量塵埃落定，豆粕短期見頂

　　綜上， 美豆產(chǎn)量將塵埃落定，美豆利多出盡之后，有望短期見頂。而下一波漲勢也許將等待9月底能否早霜天氣，否則期價將跟近幾年一樣，呈現(xiàn)季節(jié)性收割下跌勢。那么，短期國內(nèi)豆粕將面臨階段性頂部，迎來回調(diào)走勢，而由于下游豆粕需求強勁，期現(xiàn)貨基差較大，以及美豆供需并未像7月份左右預測一般如此悲觀，所以，見頂回落的空間也有限，回落至關(guān)鍵位置也將止跌企穩(wěn)。

　　7、操作策略

　　結(jié)合技術(shù)分析，豆粕波段操作為佳。 1401在區(qū)間上沿3650附近嘗試開空，以3700突破止損，而如果期間如預期見頂回落，期價回到3400乃至3350處尋機平倉離場，待反彈再回補空單。

　　金元期貨