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　　今年以來(lái)，在豆類品種趨于弱勢(shì)的大環(huán)境下，豆粕表現(xiàn)堅(jiān)挺。支撐豆粕價(jià)格的主要因素為舊作大豆緊俏和巴西裝運(yùn)延誤所造成的大豆短期供給緊張。雖然國(guó)內(nèi)飼用需求持續(xù)疲軟，但由于港口大豆庫(kù)存見(jiàn)底，油廠開工有限，豆粕供給壓力遲遲未能形成。未來(lái)隨著大豆的集中到港，這種情況會(huì)有較大的改變，上游供給增量，后期豆粕下挫的概率加大。

　　1、近期行情回顧

　　近期，美豆價(jià)格受到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度減弱以及南美大豆集中上市影響，價(jià)格下挫。雖然整體價(jià)格下行幅度不大，但盤面上看，鮮有反彈，且反彈高度一致無(wú)法突破1350 關(guān)口，盡顯弱勢(shì)。

　　而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受到現(xiàn)貨拋售壓力影響，現(xiàn)貨大豆價(jià)格也出現(xiàn)了一波下跌，帶動(dòng)連豆價(jià)格下挫，創(chuàng)本輪行情新低。

　　從技術(shù)角度來(lái)分析，美豆價(jià)格受制于20 日均線壓力位，難以突破。而連豆連續(xù)收陰，跌破3 月14 日調(diào)整低點(diǎn)，均線系統(tǒng)發(fā)散性空頭排列，顯示短期跌勢(shì)暫未終止。從目前的期貨倉(cāng)單看，短期大商所注冊(cè)倉(cāng)單從前期的0 手回升至900 余手，但1305 連豆合約大幅減倉(cāng)后，目前持倉(cāng)僅5000 余手，短期逼倉(cāng)或難以實(shí)現(xiàn)。

　　2、國(guó)內(nèi)豆粕下跌壓力仍大

　　從國(guó)內(nèi)大豆情況來(lái)，港口庫(kù)存從4 月中旬的347 萬(wàn)噸開始反彈，截止4 月25 日的港口庫(kù)存數(shù)據(jù)為383 萬(wàn)噸，這與目前大豆開始到港有關(guān)。4 月中國(guó)預(yù)計(jì)大豆到港427 萬(wàn)噸，5 月預(yù)計(jì)在480萬(wàn)噸，初步預(yù)計(jì)6 月份到港量在620 萬(wàn)噸，現(xiàn)在具體產(chǎn)地還不確定，但根據(jù)巴西大豆早于阿根廷大豆，預(yù)計(jì)6-7 成都為巴西大豆。隨著南美大豆資源的陸續(xù)補(bǔ)充，國(guó)內(nèi)大豆現(xiàn)貨價(jià)格的下跌將難以避免。

　　從豬糧比值來(lái)看，目前的豬肉下跌后的反彈行情并沒(méi)有來(lái)臨，雖然國(guó)家啟動(dòng)了豬肉臨時(shí)儲(chǔ)備工作，但全國(guó)大中城市的豬糧比依舊低于6:1 的水平。而從生豬存欄數(shù)量來(lái)看，雖有少量補(bǔ)欄情況，但整體仍在低位，顯示短期豆粕需求并不高。

　　另一方面，我們?cè)偎阋幌履壳暗谋P面的情況，我們發(fā)現(xiàn)按照目前盤面價(jià)格計(jì)算，假設(shè)進(jìn)口遠(yuǎn)月美盤期貨大豆，加上一定升貼水和運(yùn)費(fèi)，拋國(guó)內(nèi)期貨盤面油脂，則目前9 月豆粕成本仍高達(dá)3350 元/噸左右，但1401 豆粕的成本近在2900 元/噸左右，這意味著目前國(guó)內(nèi)盤面價(jià)差并不合理，9 月后期可能堅(jiān)挺抗跌，但1 月還有下跌空間。

　　3、總結(jié)

　　從預(yù)期來(lái)看，本月即將公布的5 月美國(guó)農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告中，新年度的產(chǎn)量數(shù)據(jù)可能大幅上升，從而利空豆類市場(chǎng)。從國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，由于大豆船運(yùn)開始進(jìn)入到港期，港口庫(kù)存開始上升，但豬糧比和生豬存欄數(shù)據(jù)顯示需求比較疲軟，加上目前豆粕價(jià)格并沒(méi)有明顯低估，遠(yuǎn)月1401 合約依然面臨較大下跌風(fēng)險(xiǎn)。建議背靠3000 元繼續(xù)拋空豆粕1401 合約。