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　　一周行情

　　上周豆粕(3429,43.00,1.27%)1305合約本周沖高回落，繼續(xù)圍繞3400元/噸一線震蕩整理。南美豐產(chǎn)預(yù)期繼續(xù)壓制國際豆類期價，但豆粕下游剛性的需求繼續(xù)支撐國內(nèi)期價，多空交投謹(jǐn)慎，總成交量有所減少。持倉量上，M1305倉位小幅減少5.5萬張至98萬張，M1309合約則增倉10.4萬張，至71.2萬張。

　　利多欠缺，阿根廷或迎來降雨，壓制美豆期價

　　上周南美阿根廷的干燥天氣轉(zhuǎn)好可能，天氣模型顯示有較大概率本周將迎來有效降雨，加之2012年年末降雨充分，使得土壤濕度對大豆單產(chǎn)較為適宜，打壓了美豆市場投機(jī)性多頭的做多情緒，近月期價在1460美分/蒲一線沖高受阻，但美豆較為良好的銷售數(shù)據(jù)和北美極度偏緊的庫存數(shù)量始終支撐期價在1400美分/蒲上方徘徊，國際豆類市場震蕩格局較為明顯，因前期主要利空兌現(xiàn)，而新鮮有效利多又缺乏。

　　上周，巴西咨詢公司Agroconsult預(yù)測巴西港口45天船期的船正在等待第一批收獲大豆，準(zhǔn)備進(jìn)入出口的行列，早播大豆已完成收割近2%。隨著南美豐產(chǎn)預(yù)期的逐步兌現(xiàn)，市場的利多因素始終較為匱乏，未來所有的利多因素或?qū)ò臀魑锪鞯某休d能力和南美阿根廷方面豆農(nóng)的惜售情緒，因南美大豆供需面也并不十分充裕。

　　美豆市場基金持倉小幅反彈，凈多回升

　　截至1月22日當(dāng)周數(shù)據(jù)，由于美豆銷售旺盛，加之南美天氣升水刺激市場，商品基金在CBOT大豆期貨上持有凈多單數(shù)量有所反彈，回升至89549手，上升近萬張。多頭小幅增倉0.7萬手，空頭持倉下降0.3萬張。同時，南美豆農(nóng)開始在CBOT市場建立商業(yè)空單，導(dǎo)致大豆總持倉量上升約1.6萬張，其中商業(yè)空單上升1.1萬張。

　　從圖中我們還可以看到，美豆粕合約上基金凈多數(shù)量也有所回升，但不如美豆油(8746,8.00,0.09%)持倉上凈多持倉增速，受美原油期價上行影響，基金下調(diào)豆油合約上的凈空量約1.1萬手。

　　豆粕下游備貨一般，油廠挺價基礎(chǔ)并不扎實

　　去年11月下旬開始，有元旦、春節(jié)長假消費支撐，油粕將紛紛進(jìn)入需求旺季，飼料廠開始加快備貨進(jìn)程，油脂消費也將有所回暖。觀察近8年國內(nèi)現(xiàn)貨價格走勢，同樣發(fā)現(xiàn)在每年年末的幾周豆粕現(xiàn)貨價格走勢偏強(qiáng)。油脂壓榨企業(yè)不會輕易放棄這每年最活躍的消費期，挺價意愿較為強(qiáng)烈。自11月中旬開始至12月31日，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨平均價格明顯強(qiáng)于期價走勢，主要油廠現(xiàn)貨出廠價保持在3950元/噸一線，壓榨利潤較前期有大幅改善，全國各地區(qū)現(xiàn)貨壓榨利潤普遍轉(zhuǎn)為正值?；嘏膲赫ダ麧櫷瑫r也提高了油脂企業(yè)的開工率，至今平均開工率維持在48%。

　　但經(jīng)歷了節(jié)前近1個半月的豆粕備貨行情，豆粕需求的節(jié)前備貨行情基本完成。前一周豆粕現(xiàn)貨市場再度呈現(xiàn)濃重的觀望情緒，成交明顯減少。近兩周多數(shù)飼料廠開始春節(jié)長假后的備貨，以避免后期在南美天氣市，豆類市場波動可能引發(fā)的風(fēng)險。但這一備貨過程可延續(xù)性不強(qiáng)，料在南美地區(qū)不出現(xiàn)干旱災(zāi)害的前提下，下游飼料企業(yè)將再度采用隨買隨用的采購節(jié)奏，油廠繼續(xù)挺價的基礎(chǔ)并不扎實，截至1月25日，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨平均價格小幅回升至3900元/噸一線。

　　經(jīng)歷了十一雙節(jié)的消耗，生豬養(yǎng)殖存欄持續(xù)高位，現(xiàn)有的壓欄現(xiàn)象將持續(xù)到元旦前后，保證了后期國內(nèi)豆粕的剛性需求。雖然今年3月至今，養(yǎng)殖利潤絕大多數(shù)時間處于盈虧平衡點以下，但實際上規(guī)?；B(yǎng)殖虧損在有限的范圍內(nèi)。況且去年養(yǎng)殖收益頗為豐厚，對于今年上半年的虧損，主要養(yǎng)殖企業(yè)完全能夠承擔(dān)，使其不會輕易宰殺能繁母豬，國內(nèi)能繁母豬數(shù)量繼續(xù)維持在高位，這有助于支撐中長期豆粕的需求。

　　自2008年開始，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖規(guī)?；M(jìn)程的加快。2008年初至2011年，生豬價格經(jīng)歷了三次大幅波動，導(dǎo)致散養(yǎng)戶的大量退出，為大型養(yǎng)殖企業(yè)擴(kuò)張留出市場空間。大型企業(yè)規(guī)模養(yǎng)殖產(chǎn)能以每年50%左右的增速擴(kuò)張，遠(yuǎn)高于養(yǎng)殖行業(yè)本身5.13%的規(guī)模增速。生豬養(yǎng)殖規(guī)?；环矫嬖鰪?qiáng)了養(yǎng)殖企業(yè)抵抗生豬價格波動風(fēng)險的能力，另一方面也因為其科學(xué)管理和持續(xù)經(jīng)營的特點起到了穩(wěn)定生豬存欄數(shù)的作用。從上圖我們可以清楚的看到，2010年之前，養(yǎng)殖利潤的變化對生豬存欄數(shù)有明顯的指引作用，養(yǎng)殖利潤的波動會帶動生豬存欄數(shù)同方向運行。而經(jīng)歷了08－11年度的規(guī)模進(jìn)程后，2012年養(yǎng)殖利潤的大幅下跌并未像過去一樣影響到生豬存欄，生豬存欄數(shù)呈明顯的收斂趨勢，規(guī)模化養(yǎng)殖進(jìn)程起到了平緩生豬存欄波動的作用。

　　此外，我們之前提到過，目前仔豬價格的低迷，一方面是由于養(yǎng)殖利潤處于較低位置，仔豬補(bǔ)欄情緒低迷，另一方面是因為存欄母豬的高位，大幅增加了市場仔豬供應(yīng)量，這部分仔豬經(jīng)過4－5月的生長期后，才會出欄進(jìn)入屠宰市場，所以在2013年一季度生豬存欄量將仍處高位，國內(nèi)豆粕需求下降幅度有限，對豆粕現(xiàn)貨價格應(yīng)有一定支撐作用。

　　分析預(yù)測

　　南美地區(qū)氣候并不盡如人意，支撐美豆近月期價繼續(xù)在60日均線附近運行。美盤的堅挺，加之下游需求的剛性，連豆(4851,11.00,0.23%)粕近月期價繼續(xù)維持高位震蕩走勢，但國際大豆市場整體偏空基本面仍未變化。從持倉角度來看，多頭上周借機(jī)反撲。截至1月25日，M1305前20位主力多頭增倉1.5萬張，主力空頭則減倉1.9萬張，近月豆粕合約凈空較上周減少3.4萬張，國投、中糧席位再度成為多頭主力。技術(shù)上，料在連豆粕05合約上，多頭將繼續(xù)倚靠3300元/噸一線支撐，多空爭奪或?qū)⒗^續(xù)，但多頭始終缺乏提振豆粕期價上揚(yáng)的基本面，5月合約期價重回3500元/噸一線有較大難度，上行空間有限。而空頭繼續(xù)憑借南美豐產(chǎn)的大背景，加之后期有季節(jié)性上市因素存在，空頭本身較為安全，不會輕易轉(zhuǎn)換空頭思路。因此就目前基本面判斷，多空仍將圍繞3400元/噸一線展開爭奪，加之外圍市場氛圍較為謹(jǐn)慎，故操作上建議觀望為主。