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     自2000年以來，4月前后、9月前后和12月前后通常是美豆、連豆粕季節(jié)性行情的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。今年國(guó)際豆類市場(chǎng)較以往異?；钴S，供給預(yù)期的變化可謂是大起大落，而國(guó)際大豆需求則仍呈穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，這進(jìn)一步加大了市場(chǎng)對(duì)相關(guān)季節(jié)性題材的敏感度。臨近12月，我們認(rèn)為這一現(xiàn)象在年底包括明年初的豆類行情中仍將延續(xù)，12月美豆易漲難跌。
　　
　　壓榨利潤(rùn)過低，油廠挺價(jià)意愿強(qiáng)烈
　　
　　截至11月27日，受益于近期豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的快速回升，全國(guó)平均壓榨利潤(rùn)恢復(fù)至－200元/噸的位置，較前期有所改善，但虧損范圍依然較大。之前極低的壓榨利潤(rùn)進(jìn)一步降低油脂企業(yè)的開工率，目前平均開工率維持在47.5%附近。按當(dāng)前美灣大豆理論成本4480元/噸，四級(jí)豆油(8590,-20.00,-0.23%)8400元/噸計(jì)算，豆粕成本在3860元/噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)前豆粕現(xiàn)貨價(jià)格。因此，在國(guó)家仍未放松食用油脂價(jià)格管制，以及國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存壓力較大的時(shí)期，油廠仍有較強(qiáng)挺價(jià)豆粕的意愿和空間。
　　
　　在低開工率和需求旺季漸臨的背景下，近期油廠豆粕庫(kù)存有所降低，庫(kù)存消化速度之快給賣家?guī)聿簧傩判模糠制髽I(yè)曾一度實(shí)施限量銷售的策略。由于大豆壓榨嚴(yán)重虧損，國(guó)內(nèi)部分企業(yè)取消先前訂購(gòu)的美豆船期，市場(chǎng)預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)口大豆將低于美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月報(bào)告預(yù)期，未來國(guó)內(nèi)油用大豆庫(kù)存壓力減弱，部分油廠甚至開始關(guān)機(jī)整休。為順利迎接年關(guān)需求，飼料企業(yè)近期備貨力度明顯放大，從11月中旬開始，現(xiàn)貨市場(chǎng)連續(xù)成交放量。
　　
　　此外，一直備受市場(chǎng)關(guān)注的豆粕1301合約逐步臨近交割月，進(jìn)入12月，按規(guī)定將連續(xù)上調(diào)持倉(cāng)保證金，但該合約持倉(cāng)仍具有100萬手以上。以現(xiàn)貨商為主的多頭繼續(xù)參與買入保值，充分利用期貨市場(chǎng)建立了足夠的虛擬庫(kù)存。目前豆粕1301合約相對(duì)現(xiàn)貨依然有超過100元/噸的貼水，后期1301合約將繼續(xù)向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏，在該合約上某個(gè)相對(duì)較高的位置完成較有規(guī)模的交割極有可能成為保值多頭的選擇。因此，近期現(xiàn)貨市場(chǎng)的活躍成交會(huì)延續(xù)下去，在美豆盤面不發(fā)生新鮮重大利空的背景下，豆粕將跟隨現(xiàn)貨價(jià)格易漲難跌。
　　
　　國(guó)際豆類市場(chǎng)暫無新的利空
　　
　　雖然在美國(guó)農(nóng)業(yè)部上調(diào)新季產(chǎn)量后，國(guó)際大豆供給結(jié)構(gòu)性失衡的風(fēng)險(xiǎn)基本消除，但南美新季豐產(chǎn)預(yù)期仍具較大不確定性。且11月上半月，美豆盤面大幅下挫，投機(jī)基金風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的拋壓也起到很大的作用，下行至1400美分/蒲一線，很有可能也帶有市場(chǎng)過度反應(yīng)的因素。因此，12月中旬之前，國(guó)際豆類市場(chǎng)暫時(shí)缺乏新的利空因素，近期美豆價(jià)格將獲支撐。
　　
　　擇機(jī)逢低做多
　　
　　自11月下旬豆粕止跌回升以來，雖然當(dāng)前期價(jià)行至技術(shù)阻力位，市場(chǎng)參與者略顯謹(jǐn)慎，但是現(xiàn)貨市場(chǎng)商業(yè)庫(kù)存的下降和未成交合同的上升都暗示出豆粕需求回暖，這或?qū)⒗^續(xù)支撐豆粕近月合約向堅(jiān)挺現(xiàn)貨價(jià)格靠攏并帶動(dòng)主力1305合約上行。
　　
　　操作上，從M1305合約日K線來看，期價(jià)已經(jīng)順利突破通道中區(qū)趨勢(shì)線壓制，有繼續(xù)上攻3265—3280元/噸區(qū)間的可能。若期價(jià)能順利突破上方布林道中軌與3280元/噸一線的阻力，則可乘勢(shì)建立多單。同時(shí)，從周K線來看，期價(jià)已經(jīng)進(jìn)入去年12月豆類因南美干旱大幅減產(chǎn)而形成的上升行情趨勢(shì)的底部位置，下方支撐在南美大豆豐產(chǎn)尚不確定的背景下應(yīng)較為穩(wěn)固。因此，一旦期價(jià)未能有效突破并有所回調(diào)，結(jié)合基本面與技術(shù)面分析可以判斷，3200元/噸一線將有較強(qiáng)支撐。如果期價(jià)站穩(wěn)3200元/噸上方，則M1305或可借勢(shì)走出周線下行通道，投資者則可借機(jī)逢低建立多單。第一止盈位考慮設(shè)置在3320元/噸一線區(qū)間，止損位考慮設(shè)置在3200元/噸一線區(qū)間。
　　
　　需要注意的是，倘若出現(xiàn)如下狀況，屆時(shí)將重新調(diào)整操作策略：第一，巴西大豆增產(chǎn)預(yù)期得到確認(rèn)，12月報(bào)告中南美種植面積預(yù)估出現(xiàn)上調(diào)，那么市場(chǎng)在南美大豆大幅增產(chǎn)的預(yù)期背景下，可能引發(fā)國(guó)際大豆新一輪下跌。第二，國(guó)家在宏觀調(diào)控方面有明顯價(jià)格控制政策出臺(tái)。第三，生豬存欄發(fā)生大幅度變化，導(dǎo)致豆粕下游需求走弱。若出現(xiàn)以上三種情況，屆時(shí)需要結(jié)合當(dāng)時(shí)影響價(jià)格的因素而考慮是否采取止損操作，并重新制定操作策略。