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近階段油脂一路下挫，月跌幅均超過5%，跌幅最大的要數(shù)棕櫚油，主要源于需求旺季結(jié)束后生產(chǎn)旺季的壓力，馬棕櫚油庫存大幅增加，國內(nèi)棕櫚油庫存也一直處于高位；其次為豆油，隨著中秋國慶雙節(jié)的來臨，豆油補庫提前結(jié)束，而處于歷史高位的壓榨量令其庫存再創(chuàng)新高，庫存壓力明顯；菜油跌幅相對較小，主要為收儲令其基本流入國庫，市場庫存壓力較小。我們認為原油的弱勢對油脂形成壓力，加上隨著雙節(jié)備貨臨近尾聲，油脂商業(yè)庫存在大幅增加，缺乏有效的需求或仍是其當前的絆腳石，加上8月CPI同比大幅上漲，食品價格貢獻凸顯，國家調(diào)控預(yù)期增強，特別是對菜籽油的拋儲預(yù)期，建議謹慎偏空思路，控制好倉位。

1、價格上報制度引發(fā)諸多猜想

續(xù)7月24日中糧集團、益海嘉里兩大食用油巨頭被國家發(fā)改委約談后，8月13日下午，中糧集團、益海嘉里、魯花集團、九三油脂集團和匯福糧油集團等國內(nèi)5大小包裝使用油企業(yè)再度被國家發(fā)改委召集談話，明確將對這些企業(yè)的食用油產(chǎn)品實施限價銷售。同時，國家發(fā)改委要要求這5家企業(yè)建立食用油價格上報制度，從8月15日開始每周三上午都要定期向發(fā)改委報送各自食用油出廠價、批發(fā)價和零售價，目的在于全方位掌握食用油產(chǎn)品在銷售環(huán)節(jié)的價格動態(tài)，這一動作引發(fā)市場諸多猜想，包括定向拋出油料油脂補貼給大型油企進而達到對小包裝油限價的措施。9月中旬市場再度傳言國慶節(jié)之后國家將定向拋儲臨儲大豆和菜籽油，大豆量在300-400萬噸，菜籽油產(chǎn)量或不低于50萬噸（因國儲手中還有近50萬噸陳菜籽油臨近保質(zhì)期），因此國家政策調(diào)控能力依然強勁。

2、1-8月進口油料累計折油量同比大幅增加

1-8月進口油脂油料累計折油同比大幅增加206萬噸至1321萬噸，去年同期為1115萬噸，增幅高達18.4萬噸。其中，累計進口大豆折油727萬噸，較去年同期增加106萬噸，為增幅最大的品種；進口菜油（包含進口菜籽折油）142萬噸，較去年同期增加90萬噸；進口豆油94.8萬噸，較去年同期增加14.8萬噸。可見，油脂供應(yīng)量同比大幅增加18.47%，但國內(nèi)油脂消費量需求增速已大幅放緩至2-4%，可見油脂供應(yīng)量增幅遠大于需求增速，油脂供應(yīng)較為充足。

3、進口油脂現(xiàn)貿(mào)易利潤，成本支撐減弱

受外盤油脂大幅下挫的影響，油脂進口成本大幅減少，進口油脂再現(xiàn)貿(mào)易利潤，截止到10月5日按照CBOT盤面51.54美分/磅加上一定的現(xiàn)貨貼水計算，豆油遠月到港成本為8875元/噸，遠低于連盤的9278元/噸以及現(xiàn)貨價格的9200元/噸；按照馬盤棕櫚油FOB價格855美元/噸計算，棕櫚油遠月到港成為6951元/噸，遠低于連盤價格的7174元/噸以及現(xiàn)貨價格的7100元/噸，因此無論是從豆油的進口利潤還是棕櫚油的進口利潤來看，利潤都將高達325元/噸。這意味著短期來看油脂不存在成本支撐，仍有下滑空間。

4、大豆壓榨量連創(chuàng)新高，豆油庫存續(xù)增

受下游油粕價格大幅下滑的影響，油廠壓榨利潤大幅下滑，截止到9月28日，按照廣東港大豆價格5000元/噸計算，豆油價格9200元/噸，豆粕價格4250元/噸計算，油廠壓榨利潤在一周內(nèi)縮至-61元/噸，一周內(nèi)下滑幅度高達350元/噸。但受遠月到港成本大幅下降的影響，許多油廠仍抓住高壓榨利潤的尾巴，加緊開機，截止到9月28日，油廠當周壓榨大豆145.75萬噸，為2011年以來最高，受此影響以及雙節(jié)消費旺季的結(jié)束，豆油商業(yè)庫存再創(chuàng)新高，截止到9月29日，豆油商業(yè)庫存為125.81萬噸，環(huán)比上周增加1.5萬噸，同比去年同期增加近30萬噸?？梢?，油脂商業(yè)庫存不減續(xù)增，庫存壓力明顯。

4、棕櫚油：馬棕櫚油庫存再創(chuàng)新高；國內(nèi)棕櫚油庫存依然充足

1）8月馬棕櫚油庫存同比環(huán)比均大幅增加。據(jù)MPOB數(shù)據(jù)顯示，8月馬棕櫚油產(chǎn)量為166萬噸，環(huán)比上月略減3萬噸，基本與群年同期持平；出口來看環(huán)比增加10%，但遠低于去年同期的170萬噸，但因國內(nèi)消費低迷，8月馬棕櫚油庫存創(chuàng)近10個月新高，為212萬噸，同比過去5年也處于歷史高位。且隨著馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量進入最高生產(chǎn)旺季，9、10月份馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量有望進一步抬升，超過去年同期190萬噸的概率較大，而需求方面并不樂觀，據(jù)兩大船運機構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，9月馬來西亞棕櫚油出口環(huán)比上月或基本持平，這意味著9月馬來西亞棕櫚油庫存將繼續(xù)增加，據(jù)吉隆坡10月4日消息，馬來西亞9月棕櫚油庫存或達246萬噸的記錄高位，同時隨著后期步入冬季，棕櫚油將迎來消費淡季，因此馬來西亞知名分析師Dorab Mistry近期表示，到明年1月份馬來西亞棕櫚油庫存可能增至創(chuàng)記錄的300萬噸。因此馬棕櫚油國內(nèi)庫存壓力依然較大，這使得盤面價格不斷走低，帶動國內(nèi)成本支撐減弱。

2）受8月份中國進口棕櫚油增加的影響，國內(nèi)主要港口庫存略有增加，5大主要港口的棕櫚油庫存為70.2萬噸，較上周增加5.6萬噸，主要為日照港(600017,股吧)增加4.9萬噸，廣東港增加1萬噸至21萬噸。同時我們發(fā)現(xiàn)受馬來西亞棕櫚油持續(xù)低迷的影響，棕櫚油遠月到港成本略有增加，截止到9月28日，棕櫚油遠月到港成本為7173元/噸，環(huán)比上周減少538元/噸，較9月初的8053減少859元/噸，去年同期為8439元/噸，同比減少15%。

3）豆棕價差繼續(xù)擴大，截止到9月28日，1月合約豆油棕櫚油價差為2092元/噸，較9月21日的2170元/噸有所回歸，主要為豆油的補跌。

綜上所述，我們認為原油的弱勢對油脂形成壓力，加上隨著雙節(jié)備貨臨近尾聲，油脂商業(yè)庫存在大幅增加，缺乏有效的需求或仍是其當前的絆腳石，加上8月CPI同比大幅上漲，食品價格貢獻凸顯，國家調(diào)控預(yù)期增強，特別是對菜籽油的拋儲預(yù)期，建議謹慎偏空思路，控制好倉位。