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　　“問(wèn)題豬肉”事件后市值一度蒸發(fā)近百億

　　作為雙匯最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，雨潤(rùn)似乎一夜之間成了最大的受益者。事件爆發(fā)后，雙匯的眾多經(jīng)銷商紛紛倒戈，改換門庭，而雨潤(rùn)趁機(jī)攻城拔寨，將雙匯的一干市場(chǎng)收入囊中。眾多投資機(jī)構(gòu)紛紛出來(lái)發(fā)表力挺雨潤(rùn)的利好言論，在天時(shí)地利人和都大好的形勢(shì)下，雨潤(rùn)一時(shí)春風(fēng)得意，看起來(lái)前途光明。

　　最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手倒下了，自己就能保全并高枕無(wú)憂了嗎？答案是，未必！

　　又一個(gè)“犧牲者”

　　進(jìn)入5月，合肥一家酒店反映，他們?cè)诓少?gòu)的雨潤(rùn)火腿中，發(fā)現(xiàn)包裝塑料膜和金屬卡扣。隨后，雨潤(rùn)集團(tuán)旗下的雨潤(rùn)食品(01068.HK)股票應(yīng)聲下跌2.243％。

　　6月30日，有媒體報(bào)道，雨潤(rùn)旗下附屬公司陜西渭南生秦肉類加工有限公司(下稱“渭南生秦”)將含有激素及致病微生物的“問(wèn)題豬肉”推向市場(chǎng)，此為雨潤(rùn)“問(wèn)題豬肉”事件。

　　再之后，有香港媒體曝出，雨潤(rùn)集團(tuán)董事長(zhǎng)祝義材在安徽擁有一家生豬養(yǎng)殖廠，不過(guò)里面并沒有豬，直指雨潤(rùn)騙取補(bǔ)貼。此舉直接后果是6月底，雨潤(rùn)連日被大手沽空，股價(jià)暴跌。6月29日大跌19.8％，報(bào)收20.6港元，市值蒸發(fā)約93億港元，創(chuàng)下雨潤(rùn)六年多交易歷史上的單日最大跌幅，此為雨潤(rùn)的“洗盤事件”。

　　從雙匯到雨潤(rùn)，前后僅僅三個(gè)多月?；秀遍g，人們發(fā)現(xiàn)，最大的利好者反而成了緊接而至的另一個(gè)“犧牲品”。在一個(gè)不再被信任的行業(yè)內(nèi)，覆巢之下，焉有完卵？

　　不禁要問(wèn)，雨潤(rùn)真的夠優(yōu)秀嗎？

　　“第一屠戶”盛名難副

　　屠宰能力是體現(xiàn)肉制品加工企業(yè)綜合實(shí)力的一個(gè)硬指標(biāo)。控制上游屠宰環(huán)節(jié)，也就無(wú)形中控制了上游的生豬資源，雨潤(rùn)對(duì)此無(wú)疑有相當(dāng)清醒的認(rèn)識(shí)。

　　2010年，雨潤(rùn)屠宰量1509萬(wàn)頭，超過(guò)雙匯成為“中國(guó)第一屠戶”。而2010年產(chǎn)能再增加1005萬(wàn)頭，達(dá)至3560萬(wàn)頭/年。在未來(lái)三五年內(nèi)，都將穩(wěn)居頭把交椅。

　　雨潤(rùn)走的是一條外延路徑，特別是2005年10月香港主板上市后，借力資本快速擴(kuò)張，但問(wèn)題是雨潤(rùn)的發(fā)展是不平衡的。2008年，該集團(tuán)生豬屠宰產(chǎn)能為1805萬(wàn)頭，遠(yuǎn)超2010年1509萬(wàn)頭的實(shí)際屠宰量。短短兩年，雨潤(rùn)居然把已經(jīng)過(guò)剩的產(chǎn)能又翻了一番，達(dá)到3560萬(wàn)頭/年。

　　外界猜測(cè)雨潤(rùn)如此瘋狂擴(kuò)張產(chǎn)能有套取政府補(bǔ)貼之嫌。2010年和2009年，雨潤(rùn)獲得政府補(bǔ)貼7.13億元和4.26億元，分別相當(dāng)于財(cái)年凈利潤(rùn)的26.05％和24.36％。

　　不過(guò)“中國(guó)第一屠戶”的產(chǎn)能是有水分的。曝出“問(wèn)題肉”的渭南生秦是雨潤(rùn)投資建立的，公開資料顯示，雨潤(rùn)于2007年進(jìn)駐“渭南食品工業(yè)園”，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為：200萬(wàn)頭生豬屠宰及2萬(wàn)噸肉制品，產(chǎn)值30億元。預(yù)計(jì)三年投產(chǎn)，可解決1500人就業(yè)、帶動(dòng)10萬(wàn)養(yǎng)殖戶。而雨潤(rùn)最新公告稱“渭南生秦”日屠宰量為400頭，不足集團(tuán)總量的1％，也就是不到15萬(wàn)頭/年。

　　號(hào)稱200萬(wàn)頭產(chǎn)能，出了事才披露一年宰不了15萬(wàn)頭。地也占了，補(bǔ)貼也拿了，200萬(wàn)頭產(chǎn)能是建好后曬太陽(yáng)還是子虛烏有？恐怕只有雨潤(rùn)自己明白3560萬(wàn)頭產(chǎn)能有多少是實(shí)的、多少是虛的。顯然，政府補(bǔ)貼與產(chǎn)能擴(kuò)張是掛鉤的。

　　此外，屠宰能力超強(qiáng)，冷鮮肉，冷凍肉的比重偏大的局面也越來(lái)越明顯。2004年，冷鮮肉，冷凍肉銷售占雨潤(rùn)總營(yíng)業(yè)額的62.2％。2010年，兩者合計(jì)的份額近83％，“偏科”越來(lái)越嚴(yán)重。2010年，雙匯生產(chǎn)肉制品91.45萬(wàn)噸，銷售額相當(dāng)于營(yíng)收的58％。相比之下，雨潤(rùn)肉制品深加工的能力僅有30.4萬(wàn)噸。

　　擴(kuò)張：投機(jī)還是投資？

　　應(yīng)當(dāng)說(shuō)，雨潤(rùn)選擇的是符合國(guó)情的“捷徑”。

　　我國(guó)國(guó)情是行業(yè)極度分散，給強(qiáng)勢(shì)企業(yè)留出巨大馳騁空間。政府認(rèn)定，解決肉制品安全的根本途徑是規(guī)?；B(yǎng)殖、機(jī)械化屠宰、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)、品牌化經(jīng)營(yíng)、冷鏈化運(yùn)輸、現(xiàn)代化配送。特別是屠宰環(huán)節(jié)，因易于立竿見影，地方政府扶持力度很大。雨潤(rùn)在2009年、2010年獲得補(bǔ)貼高達(dá)11.4億元。雙匯2010年各類補(bǔ)貼也達(dá)3300萬(wàn)元。

　　2010年雨潤(rùn)生豬屠宰產(chǎn)能增加1005萬(wàn)頭/年。同期，“收購(gòu)物業(yè)、廠房及設(shè)備付款”為28.31億元。物業(yè)、廠房、設(shè)備賬面值也相應(yīng)從50.65億元增到80.37億元。雖然廠房設(shè)備結(jié)算、入賬與產(chǎn)能增長(zhǎng)在時(shí)間與數(shù)量上不見得一一對(duì)稱，但大體可認(rèn)為雨潤(rùn)以30億元固定資產(chǎn)投入換來(lái)1000萬(wàn)頭新增產(chǎn)能，每增加一頭豬/年的屠宰能力代價(jià)不到300元。雨潤(rùn)用于對(duì)外宣傳和套取政策補(bǔ)貼的3560萬(wàn)頭產(chǎn)能閑置了57.6％。

　　雨潤(rùn)只是一個(gè)縮影。全國(guó)生豬屠宰能力嚴(yán)重過(guò)剩，搶奪生豬的惡性競(jìng)爭(zhēng)一觸即發(fā)。更糟的是，屠宰規(guī)?；俣冗h(yuǎn)超養(yǎng)殖業(yè)。

　　截至2009年底，年出欄100萬(wàn)頭以上的僅廣東溫氏，比重不足0.5％，而屠宰量在100萬(wàn)頭以上的企業(yè)年屠宰量占比超過(guò)9％。從眼前利潤(rùn)最大化角度考慮，這些做法可說(shuō)順應(yīng)國(guó)情。問(wèn)題是雨潤(rùn)的管理能力、技術(shù)水平能否跟上快速擴(kuò)張腳步。

　　“渭南生秦”被曝出“問(wèn)題豬肉”投放市場(chǎng)后，被查實(shí)并因此停產(chǎn)60天自查。這樣“根正苗紅”的自建工廠出現(xiàn)問(wèn)題，或許可以認(rèn)為，雨潤(rùn)的屠宰產(chǎn)能不僅數(shù)量不實(shí)，管理水平更是低下。不客氣地說(shuō)，雨潤(rùn)對(duì)于國(guó)情的適應(yīng)帶有強(qiáng)烈的投機(jī)性。

　　脆弱的供應(yīng)鏈

　　以加盟連鎖的方式低成本、快速建立銷售網(wǎng)絡(luò)，這不僅是雨潤(rùn)的發(fā)明。雙匯、金鑼、春都、千喜鶴……具有一定品牌號(hào)召力的屠宰企業(yè)莫不是如此。

　　加盟“雨潤(rùn)冷鮮肉專賣店”的門檻不高，大約5萬(wàn)元就可以。問(wèn)題是免收加盟費(fèi)的雨潤(rùn)能提供多少支持？恐怕雙方的合作僅限于雨潤(rùn)提供產(chǎn)品，加盟商自備經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地和流動(dòng)資金賺取進(jìn)銷差價(jià)。

　　更妙的是，由于加盟商處于弱勢(shì)，基本不會(huì)拖欠貨款。雨潤(rùn)號(hào)稱提供30日到90日不等的信貸期，能享受到的恐怕只有規(guī)模較大的商超。2010年報(bào)顯示，雨潤(rùn)“應(yīng)收貿(mào)易賬款”僅5.7億元，其中3.9億元賬齡不到30天。對(duì)一家銷售額幾百億的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這絕對(duì)算是奇跡。

　　但雨潤(rùn)們對(duì)零成本建立的網(wǎng)絡(luò)控制能力幾何？雙匯出了“瘦肉精”事件，其在某地區(qū)的加盟商成百家投靠雨潤(rùn)，而雨潤(rùn)出了“問(wèn)題肉”，不知又會(huì)有多少加盟商倒戈。雙匯、雨潤(rùn)的年報(bào)對(duì)加盟店只字不提。

　　按道理說(shuō)冷鮮肉應(yīng)當(dāng)遵照“冷鏈生產(chǎn)、冷鏈配送、冷鏈銷售、連鎖經(jīng)營(yíng)”的模式。由雨潤(rùn)們領(lǐng)銜的加盟連鎖的確是個(gè)好的解決方案，但種種跡象表明，雨潤(rùn)們可能把“最后一百公里冷鏈”交給根本不可能有自備冷藏車的加盟商。2010年，雨潤(rùn)生豬屠宰產(chǎn)能增加39.3％，而運(yùn)輸車僅增加12.5％(按購(gòu)置成本計(jì)算)。

　　國(guó)際肉類公司一般采取縱向一體化戰(zhàn)略，從飼料、育種到屠宰、加工、物流通吃。我國(guó)企業(yè)則是截取一兩個(gè)環(huán)節(jié)，雨潤(rùn)取的是屠宰和加工。在上游，雨潤(rùn)與養(yǎng)殖戶定的是沒有約束力的協(xié)議，諸如“肉貴時(shí)養(yǎng)殖戶不抬價(jià)、肉賤廠方不壓價(jià)”。在下游，雨潤(rùn)把建立零售網(wǎng)點(diǎn)的責(zé)任和負(fù)擔(dān)都轉(zhuǎn)嫁給加盟商。

　　但這樣的供應(yīng)鏈無(wú)疑是很脆弱的。首先要顧慮龐大、數(shù)量不詳、質(zhì)量可疑的生豬屠宰產(chǎn)能；其次是雨潤(rùn)與大趨勢(shì)相左的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。目前，國(guó)內(nèi)低溫肉制品產(chǎn)量?jī)H占肉類總產(chǎn)量5％，2010年，雨潤(rùn)上游冷鮮肉銷量上升63.6％，低溫肉制品額僅增加11.9％，頭重腳輕日漸嚴(yán)重。

　　高危產(chǎn)業(yè)里無(wú)捷徑

　　雨潤(rùn)的不完美自然會(huì)給眾多投機(jī)機(jī)構(gòu)以遐想的空間和操作的縫隙。雨潤(rùn)被洗盤，事后被證明是國(guó)際投機(jī)資本一次處心積慮的有預(yù)謀的絞殺。

　　公開資料顯示，這家神秘公司主要就是通過(guò)曝光中國(guó)赴美上市企業(yè)的虛假財(cái)報(bào)和欺詐行為，引起恐慌和股價(jià)震蕩，“渾水摸魚”。從過(guò)去戰(zhàn)績(jī)來(lái)看，無(wú)往不利。

　　渾水公司的沽空邏輯和手法非常簡(jiǎn)單。通過(guò)上市公司公開財(cái)報(bào)中的核數(shù)師一欄下手。一旦發(fā)現(xiàn)有問(wèn)題，就會(huì)針對(duì)這幾家或某家有問(wèn)題的公司系統(tǒng)研究，其中包括仔細(xì)分析其財(cái)報(bào)，跟蹤高管的公開發(fā)言和舉動(dòng)等，找到漏洞。

　　一般來(lái)說(shuō)，中國(guó)上市公司其實(shí)都面臨著或多或少的問(wèn)題，而渾水公司正是抓住問(wèn)題給予放大。選中食品領(lǐng)域自然有其鑿鑿的理由。中國(guó)食品領(lǐng)域一直是一個(gè)多事之秋，容易引發(fā)市場(chǎng)的被撩撥和動(dòng)蕩。

　　——但這一切，尚處于“安全地帶”的雨潤(rùn)渾然不覺。渾水發(fā)布的針對(duì)雨潤(rùn)的報(bào)告質(zhì)疑有五點(diǎn)，包括政府補(bǔ)貼、負(fù)商譽(yù)、開工率不足等。其中“直指要害”的一點(diǎn)，就是雨潤(rùn)養(yǎng)豬的問(wèn)題。雖然祝義材此后表示，養(yǎng)豬屬于自己個(gè)人行為，且并未投產(chǎn)。但渾水給公眾傳達(dá)出一個(gè)訊息，即雨潤(rùn)存在虛假信息，隨時(shí)可能出現(xiàn)嚴(yán)重后果。

　　在對(duì)行業(yè)缺乏信任的心理下，渾水的這一報(bào)告一定程度上造成其他機(jī)構(gòu)的恐慌，不敢接盤。配合報(bào)告對(duì)股價(jià)打壓，此時(shí)渾水基金再調(diào)集資金買進(jìn)平倉(cāng)抄底。此時(shí)買入再賣給此前的買方，整個(gè)完整的交易至此完成。只是，雨潤(rùn)則被重重洗盤。

　　7月11日，洗盤后半月，雨潤(rùn)食品發(fā)布贏利預(yù)告，稱上半年?duì)I業(yè)額及凈利潤(rùn)將顯著增長(zhǎng)。但截至上周五，雨潤(rùn)食品股價(jià)也僅21.5港元，與七八個(gè)月前30多港元已遙不可及。

　　事實(shí)上，對(duì)高危行業(yè)里的企業(yè)而言，毫無(wú)捷徑可走。以前的蒙牛伊利如此，現(xiàn)在的雨潤(rùn)也如是。